20211103-天风证券-一鸣食品-605179.SH-21Q3营收同增2.99_新区域市场持续拓展助力销售渠道增长_6页_1019kb

一鸣食品（605179）总结

核心内容

一鸣食品在2021年第三季度发布财报，显示其前三季度营业收入为16.85亿元，同比增长23.36%；归母净利润为6153.96万元，同比下降37.79%。第三季度营业收入5.84亿元，同比增长2.99%；归母净利润为151.65万元，同比下降96.33%。

公司主营业务为新鲜乳品、烘焙食品的研发、生产、销售及连锁经营，其创立“一鸣真鲜奶吧”，通过“中央工厂+连锁门店”的零售模式，实现短保质期乳品与烘焙食品的兼营销售，从而增强品牌竞争力。

主要观点

收入端

• 公司前三季度营业收入同比增长23.36%，其中Q1增长73.55%，Q2增长18.14%，Q3增长2.99%。
• 收入增长主要得益于新区域市场的拓展及直营门店数量的增加。

毛利率

• 公司前三季度销售毛利率为32.86%，同比下降7.31个百分点。
• 分季度来看，Q1毛利率同比增长4.86个百分点至36.92%，Q2下降13.64个百分点至31.31%，Q3下降8.38个百分点至31.06%。
• 毛利率下降的主要原因是会计准则变更。

费用端

• 公司前三季度期间费用率为27.18%，同比下降2.97个百分点。
• Q3期间费用率为28.29%，同比下降0.14个百分点。
• 销售费用率同比下降1.37个百分点，主要由于会计准则变化和渠道拓展。
• 管理费用率同比上升0.59个百分点，主要由于不动产折旧和办公费用增加。
• 财务费用率同比上升0.64个百分点，主要由于银行存款利息收入增加。
• 研发费用率同比上升0.07个百分点。

利润端

• 公司前三季度归母净利润为6153.96万元，同比下降37.79%；归母净利率为3.65%，同比下降3.59个百分点。
• Q1归母净利润增长203.24%，Q2下降25.81%，Q3下降96.33%。
• 净利率分别为2.04%、8.22%、0.26%，同比变动分别为+5.47个百分点、-4.87个百分点、-7.02个百分点。
• 利润下降主要由于直营门店建设费用增长、南京疫情对门店运营的影响及原材料价格大幅上涨。

现金流

• 公司前三季度经营活动现金流净额为2.36亿元，同比增长80.83%；Q3为1.60亿元，同比增长48.64%。
• 主要原因包括开学季会员充值活动力度加大及新租赁准则的执行。
• 投资活动现金流净额为-3.88亿元，同比增长7.24%；Q3为-0.82亿元，同比下降18.78%。
• 筹资活动现金流净额为-3.54亿元，同比下降234.97%；Q3为-1.08亿元，同比下降144.76%。

关键信息

投资建议

• 2021-2022年净利润预测为1.6亿元和2.3亿元（前值分别为2.3亿元和2.9亿元）。
• 对应PE分别为35倍和24倍。
• 投资评级为“买入”（维持评级）。

风险提示

• 食品安全风险
• 渠道拓展不及预期
• 新冠疫情影响

财务数据与估值

基本数据

业务模式

• 公司产品销售以“一鸣真鲜奶吧”连锁门店为主，辅以非门店销售渠道，如区域经销、直销（商超、自动售货机）等。
• “奶吧”门店采取加盟与直营相结合的经营模式。
• 非门店渠道主要通过区域经销商面向早餐店、学校等终端进行产品销售，直销包括向商超、团购客户销售及自动售货机等。

估值比率

财务预测摘要

财务比率

风险提示

• 食品安全风险
• 渠道拓展不及预期
• 新冠疫情影响