老凤祥（600612）2021年第三季度总结
核心内容
老凤祥在2021年第三季度发布了其财务报告，整体表现稳健，展现出品牌优势和渠道拓展的成效。尽管单季度营收增速放缓，但前三季度的营业收入和净利润均实现增长，公司基本面持续向好。
主要观点
- 收入增长：公司2021年前三季度实现营业收入497.86亿元，同比增长13.5%。其中，Q1和Q2分别增长18.70%和19.95%，Q3增速为4.70%。
- 净利润增长：前三季度归母净利润为14.98亿元，同比增长21.55%。Q1和Q2分别增长74.46%和6.56%，Q3则同比下降7.20%。
- 毛利率变化：公司2021年前三季度销售毛利率为7.34%，同比减少0.57个百分点。Q3毛利率降至6.49%，同比减少0.68个百分点。
- 费用率下降：期间费用率为2.39%，同比减少0.22个百分点；Q3费用率为1.85%，同比减少0.17个百分点。其中销售费用率下降明显，而管理费用率和研发费用率略有上升。
- 投资建议：公司作为黄金行业龙头，凭借品牌优势、快速渠道拓展和融资渠道拓展，进一步强化其市场地位。预计2021-2022年归母净利润分别为17.3亿元和20.3亿元，对应PE分别为14倍和12倍，维持“买入”评级。
- 财务预测：公司未来三年的营业收入和净利润预计持续增长，市盈率和市净率逐步下降，显示市场对其未来发展的信心。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
49,628.66 |
51,721.50 |
58,884.41 |
66,539.38 |
75,189.50 |
| 增长率(%) |
13.35 |
4.22 |
13.85 |
13.00 |
13.00 |
| 净利润(百万元) |
1,830.28 |
2,072.33 |
2,257.08 |
2,645.49 |
3,052.70 |
| 增长率(%) |
16.89 |
12.64 |
9.24 |
17.12 |
15.48 |
| 每股收益（元/股） |
2.69 |
3.03 |
3.31 |
3.88 |
4.48 |
| 市盈率(P/E) |
17.07 |
15.15 |
13.87 |
11.84 |
10.25 |
| 市净率(P/B) |
3.42 |
3.02 |
2.59 |
2.20 |
1.89 |
| 市销率(P/S) |
0.48 |
0.46 |
0.41 |
0.36 |
0.32 |
| EV/EBITDA |
10.79 |
9.02 |
8.36 |
7.16 |
6.49 |
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
49,628.66 |
51,721.50 |
58,884.41 |
66,539.38 |
75,189.50 |
| 营业成本 |
45,426.82 |
47,488.53 |
53,938.12 |
61,093.69 |
69,035.87 |
| 营业税金及附加 |
169.51 |
141.76 |
189.66 |
210.00 |
247.70 |
| 营业费用 |
743.55 |
687.79 |
763.61 |
920.91 |
1,022.58 |
| 管理费用 |
489.52 |
427.12 |
512.29 |
598.85 |
601.52 |
| 研发费用 |
22.17 |
20.01 |
47.11 |
26.62 |
30.08 |
| 财务费用 |
252.79 |
289.39 |
227.58 |
191.22 |
197.92 |
| 营业利润 |
2,462.27 |
2,797.14 |
2,992.33 |
3,514.81 |
4,052.68 |
| 净利润 |
1,830.28 |
2,072.33 |
2,257.08 |
2,645.49 |
3,052.70 |
| 归属于母公司净利润 |
1,408.01 |
1,586.02 |
1,732.62 |
2,029.32 |
2,343.47 |
主要财务比率
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
13.35% |
4.22% |
13.85% |
13.00% |
13.00% |
| 营业利润增长率 |
16.78% |
13.60% |
6.98% |
17.46% |
15.30% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
16.89% |
12.64% |
9.24% |
17.12% |
15.48% |
| 毛利率 |
8.47% |
8.18% |
8.40% |
8.18% |
8.18% |
| 净利率 |
2.84% |
3.07% |
2.94% |
3.05% |
3.12% |
| ROE |
20.06% |
19.91% |
18.68% |
18.56% |
18.44% |
| ROIC |
25.47% |
19.81% |
21.37% |
22.51% |
23.39% |
| 资产负债率 |
51.45% |
51.88% |
42.45% |
37.76% |
37.07% |
| 净负债率 |
45.34% |
26.86% |
14.82% |
5.01% |
6.40% |
| 流动比率 |
2.13 |
2.04 |
2.28 |
2.57 |
2.64 |
| 速动比率 |
0.65 |
0.75 |
0.70 |
0.79 |
0.78 |
| 应收账款周转率 |
85.62 |
198.24 |
240.00 |
217.13 |
180.00 |
| 存货周转率 |
4.89 |
4.44 |
4.73 |
4.85 |
4.75 |
| 总资产周转率 |
3.04 |
2.82 |
3.01 |
3.23 |
3.19 |
风险提示
- 渠道拓展效果不及预期
- 业务扩张不及预期
- 公司经营风险
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未提供
- 当前价格：45.94元
- 分析结论：公司作为黄金行业龙头，具备较强的品牌优势和渠道拓展能力，未来业绩有望持续增长，估值合理，投资价值较高。
基本数据
| 项目 |
数值（百万） |
| A股总股本 |
317.11 |
| 流通A股股本 |
317.11 |
| A股总市值 |
14,568.02 |
| 流通A股市值 |
14,568.02 |
| 每股净资产 |
16.85 |
| 资产负债率 |
51.94% |
| 一年内最高/最低（元） |
60.51/44.07 |
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