竞争中崛起的中小券商_26页_1mb

中小券商逆势崛起与扩张路径分析

核心内容概述

2019年，A股市场经历了两个完整的牛熊周期，证券行业也经历了从综合治理到鼓励创新再到强监管的演变。尽管行业同质性强、业绩波动大，但通过拉长时间窗口，可以发现一些中小券商在竞争中实现了显著的行业地位提升。本文总结了8家净利润排名或市占率快速提升的中小券商，并分析其成功路径。

主要观点与关键信息

投资要点

• 拉长时间窗口，寻找优质公司：证券行业存在业绩波动大、同质化严重的问题，但部分中小券商在长期发展中脱颖而出，值得深入研究。
• 中小券商的突围路径：主要分为三类：依托大股东优势资源、建立市场化机制、外延式并购。
• 8家表现突出的中小券商：
  • 东兴证券：依靠投行与固收类投资快速成长。
  • 东方财富证券：依托互联网基因，大力发展经纪和融资类业务。
  • 五矿证券：通过大股东增资显著增强资本实力。
  • 天风证券：机制创新，但成本压力较大。
  • 国开证券：股东背景强大，资本实力雄厚。
  • 国金证券：稳健经营，经纪/投行业务推动行业地位提升。
  • 中信建投证券：投行业务异军突起，跻身行业前列。
  • 中金公司：通过并购实现快速扩张。

行业表现

• 2019年6月：证券业协会发布2018年经营业绩排名，显示部分中小券商在净利润和市占率上实现显著提升。
• 行业评级：华金证券对证券行业维持“领先大市-A”评级，部分券商如中信证券、国泰君安被推荐为买入，中信建投被推荐为卖出。

中小券商崛起路径分析

一、依托大股东优势资源

• 东兴证券：依托东方资管资源，发展另类投资与融资类财务顾问业务。
• 东方财富证券：借助东方财富网流量优势，快速拓展经纪业务。
• 五矿证券：受益于五矿集团的大股东增资，资本实力大幅提升。
• 国开证券：国家开发银行的股东背景和持续增资，增强其资本实力和业务能力。
• 中信建投证券：北京国资委支持，获取大量央企和地方国企项目资源。
• 中金公司：通过并购中投证券，实现跨越式发展。

二、自身努力与市场化机制

• 天风证券：依靠高薪酬、高激励机制吸引人才，但成本压力较大。
• 国金证券：稳健经营，以经纪和投行业务为核心，保持稳定增长。
• 东兴证券与中信建投：通过自身业务创新，如投行、固收类投资，实现行业地位提升。

三、外延式并购

• 中金公司：并购中投证券，整合顺利，实现业务与资本的快速扩张。
• 申万与宏源：并购案例不成功，整合过程漫长且效益不佳。

风险提示

• 股市回暖低于预期：市场环境不佳可能影响券商盈利。
• 行业竞争加剧：行业集中度提升，竞争压力增大。
• 监管加强：政策变化可能影响业务开展。
• 坏账率超预期：金融风险可能影响公司财务状况。
• 持续融资但ROE维持低位：可能压制估值提升。

重点券商分析

东兴证券

• 背景：原为闽发证券，2008年被东方资管托管。
• 发展路径：投行与固收类投资推动行业地位提升。
• 业务表现：2018年净利润行业排名第17位，较2007年提升51位。
• 收入结构：2018年投行分部收入占比17.31%，其中股票主承销收入1.56亿元，债券主承销收入1.37亿元，财务顾问业务收入1.76亿元。

东方财富证券

• 背景：原为西藏同信证券，2015年被东方财富网收购。
• 发展路径：依托互联网基因，拓展经纪业务与融资类业务。
• 业务表现：2018年净利润排名提升至第24位，经纪业务市场份额由0.20%提升至2.07%。
• 收入构成：2018年利息净收入占比52%，主要来自两融业务。

五矿证券

• 背景：原为深圳市金牛证券，2004年五矿集团成为控股股东。
• 发展路径：通过大股东增资，资本实力显著增强。
• 业务表现：2018年归母净利润2.42亿元，排名第38位。
• 收入结构：2017、18年投资收益占比分别为71%和67%。

天风证券

• 背景：原为四川省天风证券，2008年迁至武汉，武汉国资委为第一大股东。
• 发展路径：机制创新，吸引人才，但成本压力较大。
• 业务表现：2018年归母净利润3.03亿元，排名第33位。
• 收入结构：资管业务收入占比20.35%，2018年资管规模达1682亿元。

国开证券

• 背景：原为航空证券，2010年被国家开发银行收购。
• 发展路径：依托股东资源，发展资管与债券承销业务。
• 业务表现：2018年净利润排名第38位，资管规模达1691亿元。
• 收入结构：投资收益占比长期高于行业平均水平。

国金证券

• 背景：成立于1990年，2005年更名，实际控制人为陈金霞。
• 发展路径：稳健经营，依托经纪和投行业务提升行业地位。
• 业务表现：2018年净利润市占率1.52%，排名第15位。
• 收入结构：有效杠杆率长期低于行业平均水平。

中信建投证券

• 背景：成立于2005年，承接华夏证券业务。
• 发展路径：投行业务异军突起，带动整体发展。
• 业务表现：2018年投行收入达29.10亿元，市占率8.47%，占公司营业利润45%。
• 收入结构：债券承销收入占比50%以上，股票承销占比约30%。

中金公司

• 背景：成立于1995年，摩根士丹利为重要股东。
• 发展路径：通过并购中投证券实现快速扩张。
• 业务表现：2018年营业收入市占率提升，资管收入增长显著。
• 并购效应：总资产增加1.3倍，净资产增加99%，投资资产规模提升100%。

总结

中小券商在证券行业中通过不同的路径实现了逆势扩张，主要包括依托大股东资源、市场化机制、外延式并购等。其中，东兴证券、东方财富证券、五矿证券、国开证券、中信建投证券和中金公司表现尤为突出。然而，各券商的发展路径存在差异，如天风证券的激进扩张与国金证券的稳健经营形成对比。整体来看，虽然大股东支持在起步阶段具有重要作用，但长期发展仍需依赖自身核心竞争力的构建。此外，行业风险如股市回暖不及预期、监管加强、坏账率超预期等也需警惕。