20130619-申万宏源-金融变革背景下的券商竞争力解析_28页_527kb

金融变革背景下的券商竞争力解析总结

核心内容概述

本文为申银万国证券研究所于2013年6月19日发布的金融变革系列报告之四，主要分析了证券公司在金融变革背景下，应具备的核心竞争力及未来发展方向。报告指出，随着市场结构和监管政策的变化，证券公司应重点关注渠道、产品设计、定价、负债能力和风险管理五大能力，以适应未来发展的需求。

主要观点

1. 业务转型方向

• 经纪业务：将由场内竞争转向场外竞争，场外股权交易和衍生品交易将成为重要的新增收入来源。
• 投行业务：将由以股票承销为主转向以债券承销和财务顾问为主。
• 资产管理业务：将从当前行业收入的2%提升至10-15%，成为证券公司未来创新业务发展的主要方向。
• 资本中介业务：包括融资融券、股权质押融资、做市商与衍生对冲，是证券公司提升ROE的关键业务，需要提升负债能力、定价能力和风险管理能力。

2. 券商核心竞争力

• 融资融券业务：券商专属信贷业务，核心竞争力为负债能力和客户基础。
• 股权质押融资：券商具备客户明确、折扣率低、放款快的优势，业务空间巨大。
• 做市商与衍生对冲业务：券商需要具备股票和衍生品定价能力，以及风险管理能力，预计将成为行业收入的重要组成部分。

3. 未来发展趋势

• 场外市场将大幅发展，特别是股权交易和衍生品交易。
• 证券行业资产管理业务将与基金、信托、保险等逐步趋同，但券商在产品设计和渠道资源方面具有明显优势。
• 衍生品市场的发展将为证券公司带来新的增长点，需加强产品设计和风险管理能力。
• 券商需通过政策支持和监管放松，拓展负债渠道，提高杠杆水平。

关键信息

1. 券商发展障碍

• 机构投资者比例低：制约了做市商和衍生品交易的业务空间。
• 负债渠道狭窄：目前主要依赖短期融资券、公司债、次级债等，受净资本规模限制。
• 监管体系严格：限制了券商的杠杆上限，影响资本中介业务发展。

2. 政策与市场环境

• 监管放松：预计未来监管层将进一步放松对券商分支机构设立、负债融资工具及衍生品交易的限制。
• 市场潜力：预计未来5-10年，个人可投资资产规模年均增长10%以上，资产管理市场潜力巨大。
• 行业对比：中国与美国在换手率、衍生品市场、机构投资者占比等方面存在显著差异，未来有望缩小差距。

3. 证券公司优势

• 资产管理业务：券商具备较强的渠道资源和产品设计能力。
• 资本中介业务：券商在融资融券、股权质押融资等业务中具有先发优势，尤其是在客户基础、放款速度、风险管理等方面。
• 创新业务：券商在创新业务试点中具有优先权，且在资本中介业务中具备更高的资本实力和先发优势。

股票推荐

报告推荐中信证券、海通证券、华泰证券作为投资标的，理由如下：

• 中信证券、海通证券：行业龙头，创新业务试点优先，净资本和净资产规模处于行业前列，具有较强的负债能力和资本中介业务优势。
• 华泰证券：经纪业务市场份额第三，估值便宜，具备一定的估值修复空间。

风险提示

• 政策不达预期：若监管放松不及预期，将影响券商发展。
• 风险管理缺失：若券商忽视风险管理，可能引发业务风险。
• 牌照业务放松：若未来证券公司牌照业务受到限制，可能影响业务发展。

业务发展潜力

• 融资融券业务：预计未来余额空间为6000-8000亿元，当前为2000亿元，仍有较大增长空间。
• 股权质押融资：预计未来空间为10000亿元，当前为300亿元，发展潜力巨大。
• 做市商与衍生对冲业务：预计收入占比可达35%以上，对定价能力和风险管理提出更高要求。

业务发展与监管

• 券商需通过政策支持和监管放松，拓展负债渠道，提高杠杆水平。
• 随着监管体系的调整，券商在资本中介业务中将面临更大的发展空间。

总结

证券公司在金融变革背景下，需加强渠道、产品设计、定价、负债能力和风险管理五大核心竞争力。未来，经纪业务将由场内转向场外，投行业务将转向债券承销和财务顾问，资产管理业务将逐步成为行业收入的重要组成部分，资本中介业务将通过提升杠杆和利差来增强盈利能力。中信、海通、华泰证券等公司具备较强的核心竞争力和先发优势，是未来值得重点关注的投资标的。然而，证券公司发展过程中仍面临政策限制、监管体系和负债渠道等方面的挑战，需通过创新和政策支持加以克服。