20220411-东兴证券-吉比特-603444.SH-2021年年报点评_一念逍遥_显示研发机制有效性_海外有望成为新增长极_8页

报告摘要

吉比特（603444.SH）2021年年报总结

核心内容

吉比特于2021年实现营业收入46.19亿元，同比增长68.4%；归母净利润14.68亿元，同比增长40.3%。公司业绩增长主要得益于自研游戏《一念逍遥》的上线，以及多款新产品的表现。

主要观点

自研游戏驱动增长：《一念逍遥》作为公司自主研发并运营的游戏，表现尤为突出，成为营收增长的核心动力。该游戏在AppStore获得超33万条五星好评，畅销榜排名平均第11名，最高第5名，并斩获多个奖项。
“自下而上”研发机制有效：公司采用的自研机制显示了其在产品创新与市场响应上的高效性，经验可复用于其他游戏品类的研发。
海外业务拓展加速：2021年公司境外收入达1.38亿元，同比增长46.6%，占总收入3.0%。海外业务增长主要来自《鬼谷八荒(PC版)》《Elona(伊洛纳)》《EZKnight（呆萌骑士)》《一念逍遥（港澳台版)》等产品的成功发行。
未来增长潜力：公司储备多款代理产品，已取得版号，预计将在2022年陆续上线，有望成为新增长点。

关键信息

收入结构：2021年公司收入分为自主运营、联合运营和授权运营，其中自主运营收入20.39亿元，同比增长70.2%；联合运营收入21.81亿元，同比增长83.2%；授权运营收入3.36亿元，同比增长39.0%。
产品表现：
- 《一念逍遥》：自研产品，贡献主要增量收入。
- 《摩尔庄园》：通过内容投放、品牌宣传、社区运营等方式，实现首月新增超3000万用户。
- 《鬼谷八荒（PC版)》《地下城堡3：魂之诗》等产品贡献部分增量收入。
财务指标：
- 主营业务毛利率84.9%，同比保持稳定。
- 销售费用12.74亿元，销售费用率27.6%，同比提升16.7个百分点。
- 管理费用2.84亿元，管理费用率6.1%，同比降低2.5个百分点。
- 研发费用6.09亿元，研发费用率13.2%，同比降低2.5个百分点。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.09亿元、22.03亿元和25.45亿元，对应现有股价PE分别为13.73X、11.90X和10.30X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：包括新游戏未能如期上线、成熟产品流水下降、游戏监管政策变化等。

未来展望

吉比特正加速海外业务布局，未来有望成为新的业绩增长点。同时，公司储备了多款代理产品，已取得版号，预计将在2022年陆续上线，进一步丰富产品矩阵。

附表数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,742.29	4,619.05	5,326.77	5,834.90	6,489.47
归母净利润(百万元)	1,046.41	1,468.50	1,908.69	2,203.31	2,545.07
毛利率(%)	86.00%	84.88%	85.83%	85.95%	86.44%
净利率(%)	48.56%	37.94%	44.79%	47.20%	49.02%
ROE(%)	27.52%	32.06%	37.09%	37.99%	38.81%
PE	25.01	17.85	13.73	11.90	10.30
PB	6.89	5.72	5.09	4.52	4.00
EV/EBITDA	14.48	10.50	7.43	6.34	5.39

分析师信息

石伟晶：传媒与互联网行业高级分析师，上海交通大学工学硕士，6年证券从业经验。
辛迪：中央财经大学经济统计学硕士，2019年加入东兴证券研究所，以腾讯为核心研究对象。

风险提示

新游戏未能如期上线；
成熟产品流水急剧下降；
游戏监管政策变化。

估值比率

PE：从25.01X下降至10.30X；
PB：从6.89下降至4.00；
EV/EBITDA：从14.48下降至5.39。

总结

吉比特凭借《一念逍遥》的成功上线，实现了2021年的业绩大幅增长，显示出其“自下而上”研发机制的有效性。同时，公司加速拓展海外市场，储备多款代理产品，有望成为未来新增长极。公司财务指标表现稳健，盈利预测乐观，维持“强烈推荐”评级。然而，需关注新游戏上线风险、成熟产品流水变化及游戏监管政策变动等潜在风险。

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