20181029-华创证券-清新环境-002573.SZ-2018年三季报点评_费用大幅增长_拖累利润表现_5页_458kb

清新环境（002573）2018年三季报总结

核心内容概述

清新环境（002573）于2018年前三季度实现营业收入32.66亿元，同比增长4.24%；但归母净利润为4.95亿元，同比下降19.84%；扣非净利润为4.94亿元，同比下降18.96%。尽管营收增长，但净利润表现低于市场预期，主要原因是市场劳务及原材料价格上涨带来的营业成本上升，以及财务费用率的增加。

主要观点

• 营收增长但利润承压：公司前三季度营收增长较为稳定，但净利润增速明显放缓，表明成本控制与盈利能力面临挑战。
• 毛利率持续下降：公司综合毛利率为29.06%，延续下降趋势，主要受电力行业环保改造接近尾声、市场空间萎缩及竞争加剧影响。
• 费用控制情况：财务费用率同比上升1.84个百分点至6.45%，但销售费用与管理费用有所下降，表明公司对其他费用的控制较为有效。
• 技术优势与业务拓展：公司在火电机组超低排放改造领域保持领先，并在非电领域（如钢铁、焦化、有色、石化）持续拓展，同时布局燃煤电厂烟气除水、脱硫废水零排放等新业务。
• 投资并购动作频繁：2018年公司通过多项投资并购（如收购华江环保、设立子公司等）增强了环保领域的综合实力，并拓展了市场资源。
• 盈利预测调整：鉴于成本上升和行业竞争加剧，公司2018、2019年净利润预测被下调至6.85亿和7.52亿，对应PE分别为12倍和11倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 未来6个月预期：超越基准指数10%~20%
• 当前价：7.68元

风险提示

• 订单落地不达预期

业务拓展与市场地位

• 火电改造：公司在大型火电机组超低排放改造领域保持领先地位，2017年订单获取量与工程投运量连续三年第一。
• 非电领域：已在钢铁、焦化、有色、石化等领域实施多个工程案例并获取市场订单。
• 新业务布局：拓展燃煤电厂烟气除水、脱硫废水零排放等新业务，以维持在燃煤电厂领域的竞争力。

投资并购情况

• 2018年2月完成对北京必可测科技公司的认购。
• 与贵州金州电力等公司共同设立贵州清新万峰能源科技有限公司。
• 在雄安新区设立全资子公司雄安清新智慧科技有限公司。
• 拟通过发行股份和现金支付收购华江环保不低于70%的股权。

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：20.6%（2017） → 10.0%（2018E） → 11.6%（2019E） → 13.3%（2020E）
• 归母净利润增长率：-12.3%（2017） → 5.0%（2018E） → 9.7%（2019E） → 10.2%（2020E）

获利能力

• 毛利率：29.4%（2017） → 28.5%（2018E） → 28.6%（2019E） → 28.9%（2020E）
• 净利率：16.5%（2017） → 15.7%（2018E） → 15.4%（2019E） → 15.0%（2020E）

偿债能力

• 资产负债率：63.3%（2017） → 69.7%（2018E） → 69.9%（2019E） → 69.5%（2020E）
• 流动比率：117.6%（2017） → 156.6%（2018E） → 158.8%（2019E） → 159.2%（2020E）
• 速动比率：89.7%（2017） → 126.5%（2018E） → 126.3%（2019E） → 124.1%（2020E）

营运能力

• 总资产周转率：0.3（2017） → 0.3（2018E） → 0.2（2019E） → 0.2（2020E）
• 应收账款周转天数：260天（2017~2020E）
• 应付账款周转天数：149天（2017~2020E）
• 存货周转天数：198天（2017~2020E）

公司基本数据

投资建议

• 维持“推荐”评级：公司具备较强的技术能力和市场拓展能力，未来业绩有望回升。
• 关注点：火电改造市场占有率、非电业务增长情况、成本控制能力及订单执行情况。