可转债研究：亢奋市场中“刺眼”的负溢价-20190113-兴业证券-16页_1mb

亢奋市场中“刺眼”的负溢价 —— 可转债研究总结

核心内容

本报告分析了2019年初可转债市场中出现的“负溢价”现象，探讨其成因及未来走势，并提出相应的投资策略。

主要观点

1. 当前时点的负溢价率特点

• 低位、深度负溢价是当前的特有现象。
• 转债价格低于正股价格，且负溢价率远超历史水平。
• 负溢价率的出现表明市场相对谨慎，与当前市场热度形成对比。

2. 负溢价现象的解释

• 市场定价与期权理论背离：当前转债市场定价与期权理论定价存在明显差异，低波动率正股对应的转债反而溢价更高。
• 权益风格与信用风险影响：中小盘股票因基本面较差、流动性不足，成为负溢价率的主要来源。
• 评级与关注度的影响：AAA评级转债通常享受更高的转股溢价率，而低评级或关注度低的转债则表现较差。
• 投资者群体割裂：转债投资者整体较为谨慎，与权益投资者行为存在差异。

3. 负溢价率标的的演绎

• 套利机会：低位深度负溢价意味着转债转股存在套利空间，投资者可从中获利。
• 抗跌能力：低位负溢价的转债具备较好的抗跌能力，适合绝对收益账户。
• 市场信号：负溢价率的加深反映市场对正股的担忧，投资者行为趋于保守。

关键信息

市场表现

• 股市反弹：上证综指上涨1.55%，深成指上涨2.60%，中小板综指涨幅最大，达3.21%。
• 债市走牛：本周债市继续上涨，收益率波动较小。
• 转债表现：中证转债指数上涨2.47%，涨幅超过上证综指和万得全A。

转债市场策略

• 关注基本面优质的新券与次新券：如桐昆转债、山鹰转债、圆通转债、福能转债等。
• 灵活投资者可博弈小规模、中等评级标的：如万顺转债、伟明转债等。
• 关注债性角度：YTM在3%左右的转债如长久转债具备较好性价比。
• 银行转债需等待供给冲击落地：当前银行转债市场仍处于调整期，需谨慎操作。

转债发行情况

• 本周上市：奇精转债、光华转债、台华转债等。
• 发行规模：截至1月10日，已发行可转债/公募可交换债合计余额为2576.85亿元。
• 新券预案：近一年来，共186只公募转债、5只公募可交换债发布预案，拟发行金额达4894.39亿元。

风险提示

• 基本面变化超预期：需关注上市公司年报和一季报的业绩表现。
• 监管政策变化：政策对市场走势可能产生重大影响。

投资建议

• 择券建议：优先选择基本面良好、有弹性的新券与次新券，关注债性与基本面结合的标的。
• 市场情绪：尽管市场热度较高，但投资者仍存在谨慎情绪，需注意市场波动。
• 关注负溢价：负溢价率的加深可能带来套利机会，但需评估正股走势与市场情绪。

图表说明

• 图表1：转债扩容叠加打新情绪较低，是负溢价标的出现的一个因素。
• 图表2：低位、深度负溢价是近期的突出现象。
• 图表3：2003年的负溢价率标的与当前情形更像。
• 图表4：民生转债转股期前上涨时维持负溢价率。
• 图表5：近期股东减持情况一览。
• 图表6：已发行可转债/公募可交换债股权质押比例前20一览。

总结

当前可转债市场呈现出“亢奋”与“谨慎”并存的特征。虽然市场整体上涨，但部分转债出现深度负溢价，反映出投资者的担忧。负溢价率的出现与市场环境、投资者行为及个股基本面密切相关。对于投资者而言，应关注基本面优质、具备抗跌能力的标的，同时注意市场波动和政策变化带来的风险。