20130308-中投证券-中投证券企业债与公司债信用分析周报_13页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容

本周企业债和公司债发行规模均有所增加。企业债方面，22家公司融资261亿元，城投债发行利率分布在5.6%-6.7%之间。公司债方面，11家公司共发行210亿元，招商证券贡献了一半的发行量。

主要观点

• 企业债发行情况：

  • 本周企业债发行量大幅增加，共22家公司融资261亿元。
  • 城投债发行利率分布于5.6%-6.7%之间，部分城投债具有较低的中投评分（如2-）。
  • 小微企业债正式发行，4个地区合计发行35亿元，发行期限均为3年。小微债与一般城投债在资质上无差异，仅用途不同。

• 公司债发行情况：

  • 公司债发行量也有所增加，共11家公司融资210亿元。
  • 招商证券贡献了50%的发行量，其三支债券评分为3+，主要受证券市场低迷影响。
  • 其他公司如宝科创、科伦债、盐湖债等也有发行，评分从2到3+不等。

关键信息

招商证券股份有限公司

• 发行人简介：全国综合性证券公司，业务涵盖经纪、自营、咨询、资产管理等，广东为主要收入来源。
• 财务状况：
  • 资产总额从2010年的953.6亿元下降至2012年3季末的751.1亿元。
  • 负债率从2011年的32.8%上升至2012年3季末的45%，但整体仍可控。
  • 货币资金占比下降，主要受客户资金存款波动影响。
  • 经营性现金流持续为负，投资现金流为正，但自由现金流存在缺口。
• 评分：3+，受证券市场不景气影响，收入与利润均下滑。

南京国有资产投资管理控股集团

• 发行人简介：南京市主要的国有资产经营管理和投融资管理主体，涉及金融、基建、商贸等领域。
• 财务状况：
  • 资产总额从2010年的517.3亿元增长至2012年3季末的761.1亿元。
  • 负债率从2009年的61%下降至2012年3季末的55%，本期债券发行后升至58.5%。
  • 经营性现金流为负，但投资现金流为正，依赖投资收益维持利润。
• 评分：3，短期债务压力不大，但经营性现金流持续净流出。

三明市城市建设投资集团

• 发行人简介：三明市城市基础设施建设主体，涉及土地开发、保障房建设等。
• 财务状况：
  • 资产总额从2010年的36.6亿元增长至2012年3季末的84.6亿元。
  • 负债率从2011年的16.8%上升至2012年3季末的29%。
  • 经营性现金流持续净流出，利润主要来自政府补贴。
• 评分：2-，利润依赖政府补贴，经营性现金流为负。

青海盐湖工业股份有限公司

• 发行人简介：青海省国资委控股的钾肥生产企业，国内最大。
• 财务状况：
  • 资产总额从2010年的106.6亿元增长至2012年3季末的378亿元。
  • 负债率从2010年的33.3%上升至2012年3季末的51.6%。
  • 收入稳定增长，毛利率和净利率保持较高水平，但投资现金流为负，自由现金流存在缺口。
• 评分：3，资源优势和规模优势显著，但投资规模偏大，资产负债率有上升压力。

海宁市资产经营公司

• 发行人简介：海宁市基础设施建设投融资平台，资金主要用于保障性住房项目。
• 财务状况：
  • 资产总额从2009年的227亿元增长至2012年3季末的389亿元。
  • 负债率从2009年的56.2%下降至2012年3季末的46.2%。
  • 经营性现金流为正，但投资现金流为负，自由现金流存在缺口。
• 评分：2，主营业务处于微利或亏损状态，依赖补贴支持。

评分原则

评分以主体评分为主，债券条款为补充，通过公司行业现状、公司治理、财务状况等综合评估，确定主体信用状况，并结合还款顺序与担保情况确定债券信用评分。

评分结果

评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，随着公司信用的增加分数依次递增，最高为5分。

研究团队简介

• 王纯：中投证券研究所信用分析师，经济学硕士，主要从事债券信用分析。
• 陈晨：中投证券研究所分析师。
• 何欣：中投证券研究所债券首席分析师，拥有证券从业资格和CFA认证。

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