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固定收益研究调研纪要总结（2014年3月3日）

核心内容概述

本次调研聚焦于广深地区五家公司债发行人的经营状况及信用情况，涵盖房地产、家电、能源管理、制造等多个行业。调研旨在为投资者提供更全面的了解，帮助评估相关公司债的信用风险与投资价值。

主要观点与关键信息

华发股份（09华发债）

• 公司发展情况：2013年公司销售创新高，业务已从珠海、中山扩展至全国多个城市，包括大连、沈阳、武汉、南宁等。
• 融资结构：开发贷为主，占比约2/3，总贷款规模约180亿元，开发贷利率在 $6% -7%$，信托融资成本有所下降。
• 保障房项目：采用BT模式，不占用公司资金，管理费收入为主，不盈利但有助于维护政府关系。
• 珠海房地产市场：预计2014年上半年横琴封关，带动房价上涨，公司占据珠海约15%的开发面积。
• 集团背景：华发集团为珠海国资委全资控股，业务涵盖房地产、金融、教育等，具备较强资源整合能力。

德豪润达（12德豪债）

• 业务转型：从传统小家电转向LED产业链，拥有芯片、封装、应用全链条能力。
• 雷士照明收购：收购后销量显著增长，但未获得雷士商标使用权，采用“雷士德豪”品牌。
• 财务状况：12年因收购雷士导致财务费用上升，13年通过增发降低负债，预计14年扭亏。
• 政府补贴：补贴收入下降，但新项目如蚌埠合资公司带来一定补贴。
• 融资计划：2014年将完成增发，未来融资方式以股权或债权为主，融资成本目标控制在 $7%$ 以内。
• 专利问题：技术来源多为海外，但已通过授权使用解决潜在纠纷，具备较强技术储备。

万家乐（11万家债）

• 业务结构：分为厨卫家电和输配电设备两大块，燃气热水器为行业先驱，产品质量和品牌优势明显。
• 融资情况：2014年授信额度将在年报中公布，银行贷款利率上浮，公司债和自有资金已基本满足融资需求。
• 投资与转型：曾涉足光伏，现已退出；未来将专注于主业，计划拓展节能服务市场。
• 应收账款管理：回款周期较长，公司加强了应收账款催收和风险控制。
• 发展战略：继续发展燃气具业务，同时推动输配电设备的市场拓展。

智光电气（11智光债）

• 业务布局：主营智能配电网、电机节能、新能源接入等，合同能源管理（EMC）业务增长显著。
• EMC项目：主要服务钢铁、火电、水泥等行业，已签订14亿元合同，收益稳定。
• 融资结构：以自有资金和亚洲开发银行贷款为主，银行贷款成本较高，公司对 $7%$ 以上票面利率的公司债接受度低。
• 客户管理：注重客户筛选，加强尽职调查，经营性现金流保持良好。
• 未来计划：继续拓展EMC业务，推动结构件业务整合，提高附加值。

毅昌股份（12毅昌01）

• 业务构成：以电视机结构件为主，同时拓展汽车模具业务，但汽车业务仍处于亏损状态。
• 产能与利用率：结构件业务产能利用率较高，但整体行业毛利率下降，主要因研发投入和折旧费用上升。
• 融资与现金流：银行贷款成本约 $6%$，公司重视流动性管理，采取承兑汇票和理财产品等方式优化资金结构。
• 战略方向：坚持电视机业务为核心，逐步向高端市场转型，未来结构件与一体机模块占比预计达 $70%$。
• 行业展望：上游塑胶粒价格稳定，下游整机厂整体出货量上升，结构件行业盈利空间仍存在。

评级与信用风险分析

• 评级机构对相关企业信用展望总体较为积极，部分企业如毅昌股份评级展望为负面，但公司仍具备一定的流动性管理能力和经营性现金流支撑。
• 企业信用状况与经营策略、融资结构、行业前景密切相关，需综合评估其偿债能力和风险敞口。

总结

本次调研覆盖了广深地区五家公司债发行人，涉及房地产、家电、能源管理及制造行业。各企业均面临不同程度的行业挑战和财务压力，但多数具备较强的市场地位、稳定的现金流和一定的政府支持。在融资方面，企业普遍依赖开发贷和公司债，融资成本控制成为重要议题。未来，企业需在行业转型、技术创新和资金管理方面持续发力，以维持良好的信用表现和投资价值。