20140124-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_12页_667kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容

本周企业债发行10支，合计117亿元，发行量较12月末以来持续反弹。AA级发行利率维持在8.6%以上的高位。公司债未见发行。

主要观点

• 发行规模与利率：企业债发行规模回升，但AA级债券利率仍处于较高水平。
• 信用评分：整体来看，多数城投债评分较低，显示区域经济实力和偿债能力较弱，仅有部分资质较好的债券获得较高评分。
• 发行人背景：主要发行人多为地方国有平台公司，依赖政府补贴和土地出让收入，存在一定的偿债风险。
• 担保情况：部分债券获得担保，但担保公司担保能力存在不确定性，对债券信用评分影响有限。

关键信息

一、伊宁市国有资产投资经营有限责任公司公司债（14伊宁债）

• 发行人：伊宁市国资局出资的国有独资公司。
• 地方财政状况：
  • 伊宁市是伊犁州首府，与俄罗斯、蒙古接壤，霍尔果斯口岸为西北最大公路口岸。
  • 财政收入依赖税收和土地出让，财政实力较弱。
• 资产及负债状况：
  • 资产逐年增加，以政府注入非流动资产为主。
  • 负债率较低，但流动负债占比高，资产流动性差。
• 行业及公司经营状况：
  • 收入主要来自土地整理管理费、粮食购销和城市集中供热。
  • 利润依赖政府补贴，2012年净利润为2.5亿元。
• 担保增信：无增信措施，仅设置偿债保证金账户。
• 综合评分：1分，评分较低，主要由于区域经济实力一般，收入依赖政府补贴，现金流保障能力有限。

二、深圳市地铁集团有限公司公司债（13鹏地铁债02）

• 发行人：深圳市国资委独资，主要负责地铁建设、运营及资源开发。
• 地方财政状况：
  • 深圳市经济和财政实力全国领先，财政收入质量高。
• 资产及负债状况：
  • 资产逐年上升，资产负债率持续增长，但仍在可控范围内。
  • 负债结构以长期债务为主，短期偿债压力不大。
• 行业及公司经营状况：
  • 收入主要来自地铁运营和资源开发，利润依赖政府补贴。
  • 2012年营业收入11.23亿元，净利润3.29亿元。
• 担保增信：无增信措施，仅设置偿债保证金账户。
• 综合评分：3+分，评分较高，主要由于深圳市经济实力强，财政收入质量高，公司运营稳定。

三、如皋沿江开发投资有限公司公司债（14皋沿江债）

• 发行人：如皋港区管理委员会和如皋市江滩资源开发经营部共同出资。
• 地方财政状况：
  • 如皋市和如皋港区财政收入主要依赖税收和土地出让，政府补贴较少。
• 资产及负债状况：
  • 资产以土地和在建工程为主，流动性差。
  • 负债率较高，流动负债占比大，速动比率低。
• 行业及公司经营状况：
  • 收入来源包括代建业务、土地开发、安置房建设等。
  • 经营性净现金流逐年下降，盈利能力较弱。
• 担保增信：由中国投融资担保有限公司提供担保，但担保能力受到负面影响。
• 综合评分：1+分，评分中等，主要由于区域经济实力一般，收入依赖土地出让，现金流保障能力有限。

四、盘县宏财投资有限责任公司公司债（14盘县宏财债01）

• 发行人：盘县财政局出资，主要负责基础设施建设、收费公路经营和水利发电。
• 地方财政状况：
  • 盘县煤炭资源丰富，但经济和财政实力偏弱，依赖非税收收入和政府补助。
• 资产及负债状况：
  • 资产逐年增加，以土地资产和市政项目为主，土地资产存在高估风险。
  • 负债率较低，但资产流动性差，短期偿债能力较弱。
• 行业及公司经营状况：
  • 收入主要来自BT工程，政府补助对公司盈利贡献较大。
  • 经营性净现金流较弱，对债务保障能力有限。
• 担保增信：无增信措施。
• 综合评分：1分，评分较低，主要由于区域经济实力较弱，收入依赖政府补助，现金流保障能力有限。

评分原则与定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司治理、财务状况及还款保障能力进行评估。
• 投资评级定义：
  • 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
  • 中性：股价相对沪深300指数变动介于+10%之间。
  • 回避：股价相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级定义

• 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
• 中性：行业指数表现与沪深300指数持平。
• 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

投资要点

• 本周企业债发行量回升，但AA级发行利率仍较高。
• 14伊宁债和14盘县宏财债01评分较低，主要因区域经济实力弱、收入依赖政府补贴及土地资产高估。
• 13鹏地铁债02评分较高，受益于深圳市经济和财政实力强，公司运营稳定。
• 14皋沿江债评分中等，虽有担保，但区域经济实力一般，现金流保障能力有限。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，有三年债券评级和投资经验。

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