20141024-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_739kb

企业债与公司债信用分析周报总结

一、核心内容概述

本周企业债共发行8只，融资总额达94亿元；公司债发行3只，融资总额为22.6亿元。整体来看，部分债券具备较好的资质，但也存在一定的流动性风险和债务压力。

二、主要观点

1. 企业债表现

• 14京天恒债：发行人北京天恒置业集团是保障房和旧城历史文化保护建设的重要主体，具有区域垄断优势，受益于政府政策支持，评分为2-。
• 14忠旺债：发行人资质较好，评分为2。
• 14海宁城投债、14溧昆仑债、14自贡高投债、14乐山国资债、14世园投资债、14舟山蓬莱债：多数企业债发行人具备一定区域经济支撑，但整体盈利能力较弱，评分为1或1+。

2. 公司债表现

• 14嘉宝债：发行人上海嘉宝实业（集团）股份有限公司是嘉定区国资委下属企业，土地储备较充足，有政府担保，评分为2。
• 14营口港：发行人资质较好，评分为2+。
• 14司尔01：发行人资质一般，评分为1。

三、关键信息分析

1. 上海嘉宝实业（集团）股份有限公司

• 主营业务：房地产开发与经营。
• 区域优势：位于上海市嘉定区，区位优势明显。
• 财务状况：
  • 资产总额2013年为79亿元，资产负债率60.26%。
  • 有息债务总额5.73亿元，EBITDA利息保障倍数430.4。
  • 净利润增长较快，2013年达3.65亿元。
• 风险点：房地产开发集中在上海，受行业调控影响较大，存在一定的融资压力。
• 增信措施：嘉定区国有资产经营（集团）有限公司提供无条件不可撤销连带责任担保。
• 综合评分：2。

2. 三门县国有资产投资控股有限公司

• 主营业务：基础设施建设、土地整理开发、房产开发与销售。
• 地方经济：三门县经济实力较弱，财政收入以税收和上级补助为主。
• 财务状况：
  • 资产总额2013年为130.13亿元，资产负债率45.19%。
  • 有息负债占比59.41%，EBITDA利息保障倍数1.11。
  • 2013年净利润0.91亿元，但依赖政府补贴。
• 风险点：资产流动性差，主要为土地和在建工程，短期偿债压力较大。
• 增信措施：提供3.66倍土地抵押担保。
• 综合评分：1。

3. 溧阳昆仑城建集团有限公司

• 主营业务：基础设施建设、土地整理开发、安置房建设等。
• 地方经济：溧阳市经济实力中等，2013年GDP为637.2亿元，支柱产业包括金属冶炼及加工、机械装备制造等。
• 财务状况：
  • 资产总额2013年为93.78亿元，资产负债率53.74%。
  • 有息负债占比迅速上升，EBITDA利息保障倍数下降至7.4。
  • 2013年净利润1.61亿元，但依赖政府补助。
• 风险点：资产质量差，流动性一般，债务规模扩大，资金需求大。
• 增信措施：无。
• 综合评分：1。

4. 北京天恒置业集团

• 主营业务：保障房建设、住房商业地产、旧城历史文化保护项目。
• 区域优势：由西城区国资委全资控股，享有政策支持。
• 财务状况：
  • 资产总额2013年为201.28亿元，资产负债率55.5%。
  • 有息债务规模增长较快，EBITDA利息保障倍数下降至-9.0。
  • 2013年净利润2.73亿元，但受宏观调控影响较大。
• 风险点：债务规模上升，资金平衡压力大，盈利能力存在不确定性。
• 增信措施：无。
• 综合评分：2-。

四、综合评分依据

五、投资评级定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分原则：以债券投资人立场，基于公司公开信息，综合行业、财务状况、担保等因素进行评分。
• 评分说明：以主体评分为主，债券条款为补充，综合还款顺序与担保情况确定最终评分。

六、研究团队简介

• 何欣：中投证券债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券债券分析师，经济学硕士，三年债券评级经验。

七、免责声明

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