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蓝思科技 (300433.CH) 一季度利润稳定增长，奠定2025年成长基调

核心内容与主要观点

蓝思科技在2025年第一季度实现收入171亿元，同比增长10%，环比下降28%，净利润达4.3亿元，同比增长39%，环比下降66%。公司一季度毛利率为12.8%，同比增长0.3个百分点，环比下降0.9个百分点；费用率为9.4%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.6个百分点，主要受到研发费用增长影响。

蓝思科技的盈利预测已进行调整，预计2025-2027年收入将分别达到91.28亿元、104.76亿元和113.44亿元，净利润分别为5.07亿元、5.78亿元和6.56亿元，对应基本每股收益分别为1.02元、1.16元和1.32元。根据分部加总估值法，公司2025年目标市盈率为24.3倍，目标价为24.7元，潜在升幅为22.1%。公司当前市盈率为19.9倍，估值具备吸引力。

公司维持“买入”评级，认为其有望在未来三个季度延续一季度的强劲增长，主要得益于以下几点：

1. 大客户新机型结构件与外观件改款：预计下半年将带动相关业务增长。
2. 国内安卓客户增长：组装、新能源车及IoT业务在今明两年将为蓝思带来高速成长。
3. 新兴业务增长：机器人、AI眼镜、PC组装、汽车部件等业务将取得收获，打开长期增长天花板。

关键信息

业绩回顾

• 营业收入：2023年为544.91亿元，2024年为698.97亿元，2025年预计为912.8亿元。
• 净利润：2023年为30.21亿元，2024年为36.24亿元，2025年预计为50.7亿元。
• 净利润增速：2023年23%，2024年20%，2025年预计40%。

盈利预测调整

• 2025年：收入增长8%，净利润增长4%。
• 2026年：收入增长15%，净利润增长14%。
• 2027年：收入增长8%，净利润增长13%。

估值

• 目标价：24.7元，潜在升幅22.1%。
• 分部加总估值法：
  • 智能手机与电脑类：23.0x市盈率
  • 新能源汽车及智能座舱：28.0x市盈率
  • 智能头显与智能穿戴类：28.0x市盈率
  • 其他智能终端：30.0x市盈率
  • 其他业务：28.0x市盈率

投资风险

• 消费电子需求恢复不及预期：智能手机等需求增长乏力。
• 新能源汽车销量增长缓慢：可能影响相关业务表现。
• 行业竞争加剧：利润率承压，复苏速度低于预期。
• 业务份额提升不足：多元化业务投入增加，费用增长较快，拖累业绩表现。

财务分析

利润表

• 营业收入：2023年544.91亿元，2024年698.97亿元，2025年预计912.8亿元。
• 毛利润：2023年90.62亿元，2024年111.08亿元，2025年预计139.3亿元。
• 净利润：2023年30.21亿元，2024年36.24亿元，2025年预计50.7亿元。
• 费用率：2023年9.0%，2024年9.4%，2025年预计8.3%。
• 毛利率：2023年16.6%，2024年15.9%，2025年预计15.3%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2023年93.0亿元，2024年108.89亿元，2025年预计101亿元。
• 投资活动现金流：2023年-53.67亿元，2024年-60.5亿元，2025年预计-82.83亿元。
• 融资活动现金流：2023年-51.37亿元，2024年-44.54亿元，2025年预计-12.24亿元。

资产负债表

• 总资产：2023年774.7亿元，2024年810.16亿元，2025年预计909.03亿元。
• 总负债：2023年309.48亿元，2024年321.7亿元，2025年预计386.93亿元。
• 股东权益总额：2023年465.22亿元，2024年488.46亿元，2025年预计520.97亿元。

主要财务比率

• 净资产收益率：2023年6.6%，2024年7.6%，2025年预计10.0%。
• 总资产报酬率：2023年3.9%，2024年4.6%，2025年预计5.9%。
• 投入资本回报率：2023年5.7%，2024年7.9%，2025年预计9.7%。
• 毛利率：2023年16.6%，2024年15.9%，2025年预计15.3%。
• 净利润率：2023年5.5%，2024年5.2%，2025年预计5.6%。

情景假设

• 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价为30.3元（概率15%）。
• 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价为14.5元（概率10%）。

行业对比

蓝思科技在科技行业中处于领先地位，其目标价及评级均高于行业平均水平。公司与多家科技公司如小米集团、传音控股、苹果、比亚迪电子等一同被列为“买入”评级，显示其在行业中的良好前景。

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