纸浆行业深度报告：纸浆的复盘、归因及展望-240724-华安证券-41页_2mb

纸浆行业复盘、归因与展望总结

1. 复盘

本报告复盘了纸浆市场的历史表现，指出供需平衡是影响木浆价格的关键因素。需求端呈现内外盘差异：二季度为造纸传统淡季，中国纸品价格和毛利率跌至历史低位；欧洲则因经济复苏、替代效应和补库需求强劲，造纸行业产能利用率提升。供给侧方面，新增产能（如漳州联盛、Suzano巴西Cerrado项目）主要集中在阔叶浆，但存在产能爬坡期。历史案例（如2016-2018、2021-2023产能扩张期）显示，产能增加并非价格决定性因素，需综合考虑需求、成本和宏观因素，2023年下半年价格下跌更多源于能源成本降低和供需平衡恢复。

2. 归因

供给侧原因包括：阔叶浆新增产能虽大，但9个月爬坡期和浆厂停机维护减产（Q3减少83万吨，Q4减少61万吨） partially抵消新增影响。针叶浆方面，高成本工厂关停（如Canfor Prince George等），供应偏紧。需求端归因为：欧洲经济复苏推动木浆消费增长30%，中国市场因红海事件运费增加和EUDR法规压力可能抬高进口成本；中国需求旺季在8-9月和四季度，原纸行业开工率回升或提供支撑。

3. 展望

基于供需分析，2024年下半年木浆供应偏紧，需求增量主要来自欧洲，浆价预计总体强势。价格范围：阔叶浆4333-6499元/吨，针叶浆4726-7088元/吨，中枢分别为5763元/吨和6285元/吨。中国纸浆进口同比增长显著，但需警惕红海事件和EUDR实施影响。

4. 投资建议

建议关注太阳纸业，其浆纸业务均衡，吨盈利率水平高。报告预测浆价上涨可能带动纸价上涨，短期下跌因淡季需求疲软，但长期趋势看好。