20140827-安信证券-加加食品-002650.SZ-沉寂已久即将迎来春天_27页_1mb

加加食品（002650.SZ）总结

核心内容

加加食品（002650.SZ）是国内酱油行业的领军企业之一，成立于1996年，于2012年上市。公司专注于家庭厨房市场，拥有多个品牌和产品线，包括酱油、食用油、食醋、味精、鸡精等，并在全国建立了广泛的销售网络。

主要观点

行业前景

• 酱油行业竞争依然缓和，行业集中度低，未来仍有较大的发展空间。
• 随着消费升级，酱油行业持续增长，产品升级是主要增长动力。
• 中国年人均酱油消费量约为4.4升，远低于日本、台湾和韩国，显示未来增长潜力。

公司竞争优势

• 全国性品牌：加加品牌在消费者中具有较高认可度，有利于渠道拓展和新品推广。
• 全国性渠道布局：公司在全国30多个省市设有1200多个经销商，形成辐射全国的销售网络。
• 销售团队激励机制：公司通过股权激励等方式，增强销售团队与股东利益一致性。
• 地缘优势：公司拥有茶籽油业务，其营养价值高，商品化率低，未来有望实现戴维斯双升（即盈利和估值双升）。

上市后的突破

• 战略和产品聚焦：公司坚定实施“淡酱油”和“茶籽油”战略，并聚焦“原酿造”酱油，计划打造为10亿元大单品。
• 产能瓶颈突破：2014年底，公司募投的酱油和茶籽油项目将陆续投产，解决产能受限问题。
• 资本运作：公司通过投资合兴股权投资基金，加快规模扩张和产业整合，提升估值。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2014年预计收入增长3.4%，净利润增长9.5%；2015年预计收入增长18.5%，净利润增长30.6%；2016年预计收入和净利润分别增长18.5%和38.7%。
• 每股收益：2014年预计0.38元，2015年0.50元，2016年0.69元。
• 市盈率：2014年预测为28.1倍，2015年为21.5倍，2016年为15.5倍。
• 市净率：2014年预测为2.4倍，2015年为2.4倍，2016年为2.3倍。
• 净利润率：预计2014年为10.1%，2015年为11.2%，2016年为13.1%。
• 净资产收益率：预计2014年为8.7%，2015年为11.0%，2016年为14.7%。
• ROIC：预计2014年为13.3%，2015年为16.9%，2016年为23.8%。
• 股息收益率：预计2014年为2.5%，2015年为3.4%，2016年为4.9%。

产能与产品

• 产能：2014年预计酱油产能20万吨，植物油产能10万吨，食醋3万吨，味精1万吨。
• “原酿造”战略：定价12元-16元，主打“3不加”（不加色素、不加防腐剂、不加转基因大豆），目标成为市场主流产品。
• 茶籽油业务：投资1.5亿元建设年产1万吨茶籽油项目，预计2014年底达产，毛利率高于酱油产品。

投资建议

• 投资评级：维持买入-A评级。
• 目标价：6个月目标价为13元，对应26倍2015年市盈率。

风险提示

• 新品推广进度低于预期。
• 原材料成本上升的风险。
• 食品安全风险。

财务分析

资产负债表

• 资产总额：预计2014年达2,302.9亿元，2016年预计达2,547.2亿元。
• 负债总额：预计2014年达274.9亿元，2016年预计达384.5亿元。
• 股东权益：预计2014年达2,028.0亿元，2016年预计达2,162.7亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2014年为204.6亿元，2016年为391.8亿元。
• 投资活动现金流：预计2014年为-99.7亿元，2016年为-19.5亿元。
• 融资活动现金流：预计2014年为115.8亿元，2016年为-231.1亿元。

财务指标

• 营业收入增长率：2014年为3.4%，2015年为18.5%，2016年为18.5%。
• 营业利润增长率：2014年为10.2%，2015年为32.4%，2016年为40.6%。
• 净利润增长率：2014年为8.7%，2015年为30.6%，2016年为38.7%。
• EBITDA增长率：2014年为38.9%，2015年为23.3%，2016年为31.9%。
• EBIT增长率：2014年为11.9%，2015年为32.9%，2016年为41.8%。
• NOPLAT增长率：2014年为13.7%，2015年为32.9%，2016年为41.8%。
• 投资资本增长率：2014年为4.9%，2015年为0.9%，2016年为-5.2%。

结论

加加食品在酱油行业竞争缓和、消费升级的趋势下，通过产品升级和产能释放，有望迎来业绩拐点。公司通过实施“原酿造”战略和茶籽油业务，增强了市场竞争力。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的市场拓展能力和品牌影响力，预计未来几年将实现收入和利润的显著增长。