20141105-西南证券-加加食品-002650.SZ-关注新品推广及并购进度_12页_996kb

加加食品（002650）调研报告总结

核心内容

本报告对加加食品（002650）的经营状况、新品推广、茶籽油行业发展及并购预期进行了深入分析，并给出了盈利预测与投资建议。

主要观点

新品推广进展顺利

• 原酿造酱油作为公司未来3-5年重点打造的大单品，定位中高端市场，符合消费升级趋势。
• 新品初期以超高端形象推出，定价25元/瓶，用于树立品牌形象，后期逐步向大众市场推广。
• 出厂价7-8元/500ml，终端价12-14元/500ml，生产环节毛利率超过50%，渠道毛利率超过60%。
• 截至2014年三季度，原酿造累计收入约2000万元，比面条鲜推广初期更为顺利。
• 随着四季度推广力度加大和旺季来临，预计全年收入将达5000万元，未来有望实现每年翻倍增长。

茶籽油行业前景广阔

• 茶籽油与橄榄油、油棕、椰子并称世界四大木本油料植物，被誉为“东方橄榄油”。
• 上游原材料方面，茶籽树亩产值达2160元，远高于其他农作物，农户种植积极性提高。
• 中游制造商毛利率较高，仅计算原材料的毛利率达81.73%，考虑折旧、人工等费用后，生产环节毛利率为35.17%，高于西王食品玉米油（25%）和加加食品植物油（15%）。
• 下游消费需求旺盛，随着居民收入增长及健康意识提升，茶籽油作为健康食用油，未来市场空间巨大。

并购预期强烈

• 公司于2014年1月投资2亿元设立合兴基金，旨在通过并购等方式实现产业整合。
• 并购重点聚焦于行业空间大、具有一定品牌价值的子行业。

关键信息

财务数据

• 2014年1-9月：收入12.1亿元，同比-1%；净利润1.1亿元，同比+4%。
• 2013年：营业收入1678.02亿元，净利润161.88亿元。
• 2014-2016年EPS预测：0.33元、0.38元、0.44元。
• PE预测：41.62倍、37.09倍、31.92倍。
• ROE：2013年9.27%，2014年8.40%，预计2016年为8.40%。
• 净利润增长率：2013年18.76%，2014年11.49%，2015年-7.94%，2016年-4.79%。

经营状况

• 酱油类产品贡献收入约50%，2014年中期达到52%。
• 植物油收入占比逐步下滑，2014年中期为25%。
• 味精收入占比逐步上升，2014年中期为11%。
• 公司毛利率逐步上升，从2010年的24.21%提升至2014年中期的29.40%。
• 净利率相对平稳，但因推广新品加大费用投入，三费率快速增长。

风险提示

• 新品推广及并购未达预期风险。

盈利预测与投资建议

• 2014～2016年EPS：0.33元、0.38元、0.44元。
• 对应PE：41.62倍、37.09倍、31.92倍。
• 报告维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。

附录

表格目录

• 表1：茶籽油和橄榄油的脂肪酸组成含量比较
• 表2：茶籽油和橄榄油的功能营养成分
• 表3：茶籽与其他农作物经济价值比较
• 表4：茶籽油中游制造商毛利率估算

图表目录

• 图1：2010年以来公司收入及同比增速
• 图2：2013年以来公司单季度收入及同比增速
• 图3：2010年以来公司分项收入状况
• 图4：2014年中期公司分项收入状况
• 图5：2010年以来公司毛利率、净利率状况
• 图6：2013年以来公司单季度收入及同比增速
• 图7：2010年以来公司三费率状况
• 图8：2013年以来公司单季度三费率状况
• 图9：2011年以来公司酱油吨单价
• 图10：2011年以来公司广告费用、销售费用状况
• 图11：2010年以来公司分项毛利状况
• 图12：2014年中期公司分项毛利状况
• 图13：2010年以来公司净利润状况
• 图14：2013年以来公司单季度净利润状况
• 图15：中国城乡居民年度可支配收入和现金收入稳定增长
• 图16：中国社会消费品零售总额稳定增长
• 图17：汽车保有量稳定增长、销量重拾升势
• 图18：家用电器累计产量保持增长态势
• 图19：高端原酿造酱油
• 图20：原酿造酱油
• 图21：我国进口橄榄油累计量及同比增速
• 图22：橄榄油国际价格（欧元/吨）

总结

加加食品在新品推广和茶籽油行业布局方面表现积极，原酿造酱油作为其战略重点，具备良好的市场前景。公司通过并购实现产业整合，增强竞争力。财务数据显示公司盈利能力逐步提升，毛利率稳步增长，但净利率受推广费用影响有所波动。整体来看，公司具备较强的增长潜力，维持“增持”评级。