20140326-华安证券-加加食品-002650.SZ-产品投放推迟_机会仍需等待_13页_1mb

加加食品（002650）投资研究报告总结

核心内容

加加食品是一家主营酱油和食用植物油的调味品企业，其酱油业务占公司营收的50%，食用植物油占35%，其余为味精、鸡精、食醋等产品。公司为家族企业，由杨振家族控制，核心管理层持股比例为3.5%，且高管团队股份锁定期为3年，显示管理层对公司未来发展的信心。

主要观点

行业前景

• 酱油行业仍处于增长阶段，预计未来几年增速可维持在10%-15%。
• 行业集中度提升，利好龙头企业，加加食品作为第三品牌有望受益。

公司竞争优势

• 产品品质过硬，但在产品系列和细分市场布局上相对薄弱。
• 公司在全国拥有约1200家经销商，覆盖80%县级市场，但近年来经销商拓展缓慢。
• 公司在二三线城市市场影响力较强，但品牌升级困难，需借助KA渠道提升品牌价值。

项目与增长

• 公司2014年1月7日开始投产年产20万吨酱油项目，预计新增产能产品将在7、8月投放市场，消化周期为三年。
• 预计新增产能将带来2015年销售收入和净利润的显著增长。

资产收购

• 公司投资股权基金，计划通过资产收购整合扩大业务范围，但存在较大不确定性。

关键信息

财务预测

股权结构

• 总股本：230百万股
• A股股本：230百万股
• A股流通比例：100%
• 第一大股东：卓越投资，持股40.05%
• 杨振家族为实际控制人
• 高管团队持股合计3.5%

投资评级

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 目标价格：19元
• 目标期限：6个月
• 当前价格：17.8元

风险与挑战

• 酱油行业增速放缓，公司系统执行力不足，经销商拓展缓慢。
• 酱油产品系列单一，品牌升级面临较大困难。
• 资产收购存在不确定性，可能影响短期业绩增长。

结论

加加食品作为调味品行业的重要参与者，具备一定的品牌和市场基础，但其产品系列和市场拓展能力有待提升。中长期来看，公司募投项目投产后有望带来业绩显著增长，短期则依赖资产收购整合带来的催化效应。基于2014年25倍PE估值，我们给予公司“增持”评级，目标价为19元。