20220428-国盛证券-顺鑫农业-000860.SZ-白酒收入略降_静待公司复苏_3页_645kb

报告摘要

顺鑫农业于2021年发布年报，整体业绩表现承压，但公司仍维持“买入”评级。2021年公司实现营业总收入148.69亿元，同比下降4.1%；归母净利润1.0亿元，同比下降75.6%。2022Q1营业收入39.1亿元，同比下降28.8%；归母净利润1.0亿元，同比下降72.1%，基本符合业绩预告。

公司业绩下滑主要由猪肉业务拖累，而白酒业务虽收入略有下降，但其在营收占比中提升3.1pcts至68.8%。白酒业务毛利率略有下滑，主要由于产品结构变化和货折增加影响。此外，公司经销商数量减少33家，进一步影响了市场表现。

白酒业务表现：
- 白酒业务收入102.3亿元，同比微降0.4%。
- 白酒高中低档酒收入分别为10.6/13.0/78.7亿元，同比变动为+4.2%/-15.3%/+3.1%。
- 公司聚焦产品结构升级，持续提价以缓解成本压力，计划围绕精细化管理、数字化运营、品牌文化、营销模式、价值链体系和科技研发六大方面推进白酒业务升级。
- 未来将重点发展京津冀、长三角、珠三角市场，打造“1+4+N”样板市场群。
猪肉业务拖累盈利：
- 猪肉产业板块销售收入36.0亿元，同比下降22.3%。
- 屠宰业务收入33.1亿元，种畜养殖业收入2.9亿元，整体下滑严重。
- 猪价波动对利润造成较大影响，预计猪肉业务利润同比下降。
地产业务改善：
- 房地产业务收入8.6亿元，同比增长64.0%。
- 地产板块表现相对稳定，有助于公司整体盈利改善。
盈利能力变化：
- 2021年公司毛利率为27.9%，同比下降0.5pct；2022Q1毛利率为32.9%，同比上升3.9pct。
- 销售费用率和管理费用率在2021年有所下降，但在2022Q1明显上升，导致盈利能力下滑。

盈利预测：
- 调整2022-2024年归母净利润预测至3.23/3.48/3.71亿元，对应EPS为0.43/0.47/0.50元。
- 调整白酒业务净利润预测至10.9/11.8/12.6亿元，对应市盈率分别为14/13/12倍。
- 公司维持“买入”评级，认为中长期改善可期。
财务数据：
- 2021年公司资产负债率59.8%，较2020年下降。
- 2022年预测总资产周转率提升至0.8，应收账款周转率保持稳定。
- 公司流动比率和速动比率有所下降，但整体财务结构仍相对稳健。
风险提示：
- 高端产品推广不及预期。
- 地产和屠宰业务表现不及预期。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	15,511	14,869	16,061	16,812	17,434
归母净利润(百万元)	420	102	323	348	371
EPS（元/股）	0.57	0.14	0.43	0.47	0.50
P/E（倍）	35.3	144.9	46.0	42.6	40.0