20171122-招商证券-传媒互联网行业2018年度投资策略_从免费到付费_尽享_从0到1_的盛宴_67页_4mb

传媒互联网行业2018年度投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于传媒互联网行业付费模式的演进，分析了从游戏、视频到图片、阅读、音乐及知识付费等领域的市场发展及投资机会。整体来看，付费市场正经历“从0到1”的爆发期，尤其在图片、移动阅读、音乐及知识付费等领域，市场规模有望在未来5年迅速扩大。同时，随着版权保护的加强、用户付费习惯的养成及技术的发展，付费模式的资本化率也具有较大提升空间。

主要观点

• 付费市场不断延伸：付费模式从游戏、视频扩展至图片、阅读、音乐和知识付费等领域，这些新兴领域正在经历快速成长。
• 付费用户增长推动行业爆发：付费用户数量和渗透率的提升，推动市场规模增长，例如视频付费用户有望达到3.5亿人，市场规模有望达700亿元。
• 版权保护强化：国家对版权保护的加强为付费市场提供了保障，推动正版化发展，如“剑网行动”等系列政策。
• 技术推动付费转化：图像识别、移动支付等技术提升了付费市场的效率和用户体验，为付费转化提供支持。
• 资本化率提升空间大：相比已成熟的付费市场，图片、阅读、知识付费及音乐等新付费领域仍有较大的资本化提升空间。

关键信息

行业概况

• 上证指数：3411
• 传媒行业股票家数：106只，占比3.1%
• 总市值：15704亿元，占比2.7%
• 流通市值：9209亿元，占比2.0%

付费市场预测

• 图片付费：预计2020年市场规模为165-250亿元，CAGR为46%~58%
• 移动阅读付费：预计2020年市场规模为383亿元，CAGR为31%
• 在线音乐付费：预计2020年市场规模为389亿元，CAGR为113%
• 知识付费：预计2020年市场规模为311亿元，CAGR为136%

行业发展趋势

• 付费模式成熟：游戏和视频付费模式相对成熟，而图片、阅读、知识付费及音乐等仍处于成长期。
• 用户付费意愿增强：中产阶层对知识的渴求推动知识付费市场增长，年轻用户更倾向于个性化内容。
• 平台集中度提升：移动阅读市场形成阅文、掌阅双头格局，音乐市场形成腾讯、网易、阿里三分天下。
• 龙头公司受益：随着市场空间的打开，视觉中国、掌阅科技、新经典、阅文集团、腾讯音乐娱乐集团、得到、喜马拉雅等龙头公司将受益，具有较大的市值增长潜力。

重点推荐标的

• 视觉中国：重点推荐，基于大规模图片数量、技术和客户优势，有望随图片付费市场扩大而快速成长。
• 掌阅科技、新经典、阅文集团（港股）：重点推荐，移动阅读市场双头格局形成，未来将受益于付费市场的爆发。
• 腾讯音乐娱乐集团：建议关注，音乐市场平台格局稳定，版权运营变现可期。
• 得到、喜马拉雅FM：建议重点关注，知识付费市场增长迅速，垂直平台在付费转化上表现更优。

风险因素

• 内容付费发展速度低于预期
• 行业政策风险

海外对标

• Getty Images：全球视觉素材龙头，2016年市值达76亿美元，通过并购和平台化运营实现增长。
• Shutterstock：全球最大微利图片库，低价高效，2016年市值为14.1亿美元，具有较高的市盈率。
• Instagram、Snapchat、Pinterest：图片社交平台，通过UGC和PGC内容吸引用户，成为新的流量入口。

图片付费市场

• 市场空间测算：2020年图片付费市场规模有望达到165-250亿元，较2016年有较大增长空间。
• 产业链结构：上游图片提供方较为分散，下游付费客户包括媒体、广告公司及B端企业，中游渠道商逐渐集中。
• 版权保护加强：图片盗用现象减少，版权保护和图像识别技术推动市场转化。

总结

随着互联网内容付费模式的不断拓展和成熟，传媒互联网行业正迎来新的增长机遇。图片、移动阅读、音乐及知识付费等新兴领域具备较大的市场潜力和资本化空间，龙头公司凭借先发优势和平台资源，有望持续受益并实现市值增长。同时，版权保护的加强和技术创新推动了付费市场的可持续发展，为行业带来长期增长动力。