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建筑央企研究动态系列报告之三：行业重估与价值反转

核心内容

建筑央企作为国民经济的重要支柱行业，具有资金密集型的特征，其成长性与再融资能力密切相关。当前，随着政策环境的改善和融资限制的放宽，建筑央企面临估值修复和业务扩张的双重机遇。

主要观点

1. 行业特性与融资重要性
   建筑行业进入门槛低，竞争激烈，项目金额大且回款周期长，资金实力是获取订单的核心竞争力。建筑央企的资产负债率受政策影响较大，融资渠道受限，尤其是涉房业务的融资限制，对企业发展形成制约。

2. 再融资政策松绑与行业反转
   2022年10月，证监会放宽了对涉房企业再融资的限制，允许部分涉房业务但非以房地产为主业的企业在A股市场融资。这一政策为建筑央企提供了新的融资机会，有助于其估值修复和业务扩张。

3. 资产负债率压降与再融资效应
   自“三去一降一补”政策实施以来，建筑央企的资产负债率已显著下降，但2022年有所回升。随着再融资政策的放开，建筑央企有望重回扩张阶段，实现ROE修复和现金流改善。

4. 基本面优化与估值修复
   建筑央企基本面持续优化，订单获取有保障，市占率不断提升。当前估值处于历史底部，具备较高的安全边际，预计估值将率先修复至1倍PB以上。

5. 投资建议
   在政策利好和基本面优化的双重驱动下，推荐关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国电建、中国化学、中国能源建设（H）等建筑央企。

关键信息

• 行业特点：

  • 建筑行业资金密集，利润率不高，项目金额大且回款周期长。
  • 建筑央企普遍异地施工，多项目并举，资金实力是获取订单的核心竞争力。

• 再融资影响：

  • 建筑央企通过再融资可撬动杠杆，提升营收规模。
  • 中国电建与中能建的案例表明，融资规模的差异显著影响其营收和利润。

• 政策变化：

  • 证监会放宽涉房企业再融资限制，建筑央企受益。
  • 建筑央企中，多数涉房业务占比低于10%，可申请再融资。

• 资产负债率与融资方式：

  • 建筑央企资产负债率已降至75%以下，满足国资委要求。
  • 永续债发行有助于降低资产负债率，但亦增加财务负担。

• 估值与基本面：

  • 当前建筑央企市净率普遍低于1倍PB，处于历史低位。
  • 建筑央企计提充分，安全边际高，具备估值修复潜力。

• 基建投资前景：

  • 2023年基建投资预计维持高景气，增速在5%-10%之间。
  • 基建投资来源包括国家预算内资金、地方政府专项债、城投债等，具备较强支撑。

风险分析

• 基建投资增速不及预期：可能影响建筑央企的订单获取和业绩表现。
• 地产投资持续低迷：对建筑央企的房建业务产生负面影响。
• 人民币快速升值：对有大量海外业务的建筑央企造成汇兑损失。

图表与数据支持

• 图1：八大建筑央企资产结构
• 图2-3：中国铁建少数股东权益及损益占比
• 图4-9：中国建筑、中国中铁、中国电建等少数股东权益及损益占比
• 图10-12：建筑央企资产负债率变化趋势
• 图13-15：建筑央企及中游龙头公司存货跌价准备及应收账款坏账准备占比
• 图16-25：基建投资来源及增速预测

结论

综合来看，建筑央企在政策支持、融资放开、基本面优化等多重因素下，具备显著的估值修复和业务扩张潜力。我们坚定看好其价值重估与板块反转，建议投资者关注相关企业。