禽链迎历史性强周期？！_17页_1mb

报告摘要

农林牧渔行业总结：禽链迎历史性强周期

核心内容

当前白羽肉鸡产业链正处于一个历史性强周期中，鸡苗、毛鸡和鸡肉综合品售价均突破2018年中期以来的历史高位，并且维持了一段时间。这轮周期的上涨主要源于供给收缩，而非需求端的推动。猪价低迷对鸡肉价格形成压制，但随着非洲猪瘟导致生猪产能去化，猪价有望回升，进一步推动鸡价上涨。

主要观点

鸡价上涨阶段：
- 本轮鸡价上涨是历史性强周期，商品代鸡苗价格突破9元/羽，毛鸡价格回升至9元/公斤。
- 产业链上游（父母代鸡苗场）盈利改善明显，且持续时间较长，而下游（养殖场和屠宰场）盈利改善相对滞后。
- 猪鸡之间存在一定的消费替代关系，但当前猪价低迷对鸡肉价格形成负贡献。
供给收缩逻辑：
- 祖代引种及更新量从2018年10月开始增加，但传导至毛鸡供应需26-28个月，2019年行业供给仍偏紧。
- 2018年换羽量“双低”（换羽基数低+换羽率低），导致2019年换羽量有限，供给紧张格局难以改变。
- 生产效率下降，祖代鸡生产效率同比下降6%，影响实际供给。
- 巴西反倾销政策将减少鸡肉进口，利好国内鸡肉价格。
猪鸡替代强度：
- 猪肉与鸡肉消费具有替代性，猪价上涨周期中鸡肉价格通常同步上涨，且涨幅与猪价正相关。
- 非洲猪瘟导致生猪产能去化，预计去化幅度可达15%-45%，将显著提升鸡肉消费需求。
- 猪肉产量下降带来的缺口将由禽肉、牛羊肉及蛋类按比例弥补，其中白羽肉鸡、黄羽肉鸡和鸭肉分别占禽肉消费的33%、19%和30%。
禽板块估值与盈利空间：
- 2019年，圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份的净利润分别预计为43.5亿、16.2亿、13.4亿和11.3亿。
- 当前估值分别为10x、10x、9x和8x，明显低于上轮周期盈利高点对应的估值（9-20x、8-22x、8-26x、10-26x），表明仍有较大提升空间。
- 若生猪产能去化持续增加，鸡肉消费替代将进一步提升，叠加供给收缩，鸡价有望进一步超预期。

关键信息

猪价影响：非洲猪瘟导致生猪产能去化，预计猪价将上涨，进一步推动鸡肉需求。
供给收缩：祖代鸡更新量低，换羽量有限，生产效率下降，鸡肉供应紧张。
鸡价预测：若生猪产能去化15%，预计鸡肉均价13500元/吨，鸡苗均价7元/羽，毛鸡均价6元/斤；若去化45%，鸡价可能突破历史高位。
投资建议：
- 白羽肉鸡：推荐圣农发展（自繁自养一体化），其次为仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业。
- 黄羽肉鸡：推荐温氏股份，其次为立华股份。
- 肉鸭：推荐华英农业。