20250603-浙商国际金融控股-债券策略月报_2025年6月中债市场月度展望及配置策略_18页_5mb

2025年6月中债市场月度展望及配置策略总结

核心内容

本报告对2025年5月中国资本市场及中债市场进行了回顾与分析，并对6月市场走势与配置策略进行了展望。核心内容包括：

• 5月经济数据表现喜忧参半，整体经济仍具韧性，但内需疲软。
• 中美关税谈判超预期缓和，推动市场风险偏好改善，股市表现优于债市。
• 债市延续低波震荡，利率债市场表现分化，信用债表现相对较好。
• 货币政策宽松，5月降准降息落地，流动性投放力度加大，资金面维持宽松。
• 6月债市预计将维持震荡格局，但下行趋势未改，需关注新触发因素。

主要观点

1. 市场回顾

• 股市表现：4月中美关税谈判缓和后，市场风险偏好改善，上证综指和深证成指分别上涨2.09%、1.42%，月末分别收于3347.5、10040.6。
• 债市表现：4月后债市延续低波震荡，10年国债收益率在1.63%-1.72%之间窄幅波动，利率曲线呈现“熊陡”特征。
• 利率债：1年、3年期国债收益率保持稳定，5年、7年、10年期上行4-5bp，30年期上行7bp。
• 信用债：普信债表现最优，AA+城投债收益率曲线平行下移8-9bp，二永债表现介于利率债与普信债之间。
• 存单：降准降息后，R001、R007月度中枢分别降至1.54%、1.63%，收益率下行。

2. 宏观环境解读

2.1 经济基本面与货币政策

• 经济数据：4月六大经济指标（工业、服务业、出口、社零、投资、地产销售）同比均低于前值，显示经济放缓。
• PMI数据：5月制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5个百分点，生产与供应链指标有所改善，但新订单仍低于临界值。
• 信贷与社融：4月社融同比多增1.16万亿元，信贷数据偏差可能与关税冲击有关，5月数据或明显改善。
• M1与M2：M1同比小幅回落，M2回升，主要因机关团体活期存款减少。
• 货币政策：5月降准降息落地，流动性投放力度加大，中长期资金投放拉长，改善银行负债结构。
• 汇率波动：美元指数回落，人民币汇率压力缓解，央行对汇率调控工具使用减少。

2.2 海外经济与关税政策

• 美国经济数据：4月非农新增就业超预期，零售数据强劲，显示短期经济衰退风险较低。
• 通胀与就业：CPI和核心CPI同比回落，但核心商品与服务价格有所回升，失业率小幅上升。
• 关税影响：中美关税缓和，但美国经济仍面临“滞胀”风险，全球“去美元化”趋势持续。
• 美债走势：5月美债收益率在4.35%-4.6%区间震荡，长端美债面临抛售压力。

关键信息

• 资金面展望：6月资金面面临季节性收敛与存单到期压力，但流动性环境仍保持友好，预计资金利率维持中性水平。
• 配置策略：
  • 利率债：3-5年期信用债作为打底，长久期利率债做波段。
  • 10年国债：震荡区间为1.6%-1.7%，接近1.7%时越调越买，逆向操作为佳。
  • 信用债：当前信用利差已压缩至低位，进一步独立发展阻力较大，利率债更安全。
• 6月政府债供给：供给压力边际缓和，净供给规模预计为1万亿元，较5月下降。
• 外部环境：美元指数面临贬值压力，人民币在下半年或持续升值。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期。
• 国内政策宽松力度不及预期。
• 美联储加息节奏超预期。

配置建议

• 策略：在震荡行情中，建议以3-5年信用债为投资基础，保留一定久期仓位，以捕捉降准/降息后可能带来的债市机会。
• 品种选择：利率债表现优于信用债，10年国债可作为波段操作标的，信用债则需谨慎。
• 资金面关注：6月资金面维持宽松，资金利率有望在1.5%-1.75%区间窄幅波动。

结论

综合5月市场表现与宏观环境分析，6月中债市场仍将面临震荡，但债市下行趋势未改。投资者应关注政策动向与经济数据，合理配置久期与信用品种，把握市场波动带来的投资机会。