20250603-德邦证券-6月债市策略_牛熊试金石_17页

• 投资要点：
  1. 6月债市面临四大关键变量：季末资金面压力、央行买债重启可能性、出口高峰后基本面验证、关税豁免期结束。
  2. 负债荒仍是主线，银行负债端流失严重，抗风险能力弱化，债市风险溢价可能回升。
  3. 技术面看，中美会谈后国债期货进入偏弱震荡区间，需警惕MTM杀跌风险。

核心解析：

1. 资金与信用：季末存单到期规模激增至417万亿元，存款利率下调后存单利率回升4bp，资金面紧平衡。银行履行利润兑现压力减轻，卖券行为或受限；但保险负债成本与资产收益错配问题加重。
2. 经济基本面：关税扰动下实际经济增长韧性反超预期：
   • 工业生产端同比增长61%，服务业同比60%，供需恢复同步改善
   • 消费修复加速："五一"旅游人次同比增64%，消费贷ABS发行额创新高
   • 外需短期韧性仍足：4月出口同比增速达81%，替代型出口增长
3. 地产风险透视：4月新房销售面积同比-21%，但二手房价同比跌幅收窄，部分核心城市出现止跌信号。
4. 国际透镜：关税豁免期进入最后90天，高频政策变化加大债市"区间交易"空间，关注消费板块对冲效应。
5. 技术面预期：避险情绪上升与经济真空期博弈，分位数模型显示高波动概率。国债期货5月30日触及1188元关键支撑位。

债市策略指引：

1. 配置端：短端利率阶段性上行窗口择机布局，特别关注超短久期品种
2. 交易端：把握关税变化带来的风险偏好切换空间，政策高频扰动下区间策略有效性强
3. 长端谨慎：静待6月中旬政策信号，建议保持杠杆率灵活性

风险预警：

• 央行超预期流动性回收
• 保险公司负债端不确定性超预期传导
• 信用风险与利率错位加剧
• 地产政策延长系统性风险传导链