20230321-南京证券-万华化学-600309.SH-业绩符合预期_走过低谷迎接曙光_5页_1mb

万华化学（600309）公司研究报告总结

核心内容概述

万华化学2022年年报显示，公司全年实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%，但归母净利润为162.34亿元，同比下降34.14%。公司整体业绩符合预期，但部分板块仍面临盈利压力。报告指出，公司正逐步走出低谷，迎接新的增长机遇。

主要观点与关键信息

1. 聚氨酯板块

• 2022年全年表现：聚氨酯板块营收628.96亿元，同比增长3.97%，销量418万吨，同比增长7.46%，但均价同比下降3.24%，毛利率下降10.62个百分点。
• 2022年第四季度表现：营收140.32亿元，同比下降14%，环比下降10%；销量104万吨，同比增长6%，环比下降3%；均价13492.34元/吨，同比下降19%，环比下降8%。
• 影响因素：Q4因烟台工业园MDI和TDI装置检修，叠加传统淡季影响，导致量价双降。尽管TDI价格和价差同环比均有所提升，但整体盈利仍承压。
• 未来展望：2023年一季度预计仍受检修影响，但随着福建、宁波基地新增产能逐步释放，公司市占率和竞争力有望提升。

2. 石化板块

• 2022年全年表现：营收696.35亿元，同比增长13.4%；销量1098万吨，同比增长9.36%；均价6342元/吨，同比增长3.69%；毛利率3.74%，同比下降13.35个百分点。
• 2022年第四季度表现：营收133.22亿元，同比下降29%，环比下降22%；销量205万吨，同比下降12%，环比下降28%；均价6498.87元/吨，同比下降19%，环比上升8%。
• 影响因素：受能源及原材料价格上涨影响，成本压力较大，下游需求疲弱，价格难以有效传导成本上涨。
• 未来展望：2023年一季度C3和C2产业链价差环比回升，需求改善预期下，石化板块盈利有望回暖。公司正推进120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，预计2023年建成投产，推动产品高端化。

3. 精细化学品及新材料板块

• 2022年全年表现：营收201.24亿元，同比增长31.25%；销量950万吨，同比增长25%；均价21183.32元/吨，同比增长4.11%；毛利率27.63%，同比增长6.38个百分点。
• 2022年第四季度表现：营收48.60亿元，同比增长4%，环比增长1%；销量27万吨，同比增长19%，环比增长13%；均价17999.66元/吨，同比下降12%，环比下降10%。
• 亮点项目：4万吨/年尼龙12项目于2022年10月投产，标志着公司具备尼龙12全产业链制造能力；4.8万吨/年柠檬醛及衍生物项目预计2024年初投产；锂电材料、CMP抛光材料、可降解材料等项目持续推进。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为205.78亿元、251.08亿元、282.99亿元，同比增长分别为26.76%、22.01%、12.71%。
• 估值：对应现股价PE分别为14.81、12.14、10.77倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司长期发展。

5. 风险提示

• 下游需求放缓
• 产能投放不及预期
• 产品价格大幅下跌

总结

万华化学作为国内化工龙头企业，2022年业绩虽受成本压力和市场需求疲软影响，但整体仍保持增长态势。公司通过持续的产能扩张和产品结构优化，逐步增强市场竞争力和盈利能力。短期来看，聚氨酯和石化板块仍面临一定挑战，但中长期发展路径清晰，具备成为全球化工龙头的潜力。随着高端项目逐步投产，公司有望实现盈利中枢上移，提升整体价值。