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恒力石化2025年年报总结

核心内容概述

恒力石化在2025年全年实现营业总收入2010.87亿元，同比减少14.9%；归母净利润为70.75亿元，同比增加0.4%。尽管整体营收有所下滑，但公司盈利能力在部分业务领域有所修复，尤其在炼油和PX业务方面表现突出，而烯烃类化工品和PTA业务则面临一定压力。公司对2026-2028年的业绩持乐观态度，预计归母净利润将显著增长，同时估值指标逐步下降，体现出市场对公司未来增长的信心。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年全年：营业总收入2010.87亿元，同比减少14.9%；归母净利润70.75亿元，同比增加0.4%。
• 2025年第四季度：营业总收入436.2亿元，同比减少25.49%，环比减少18.5%；归母净利润20.52亿元，同比增加5.8%，环比增加4.0%。

2. 炼油产品盈利改善

• 2025年全年成品油表观消费量为3.77亿吨，同比减少2.6%，但整体需求稳定。
• 柴油/汽油裂解价差均值分别为1122元/吨和1428元/吨，同比分别走阔17.1%和7.0%，表明炼油产品价差有所改善，盈利修复。
• 公司拥有2000万吨炼化一体化装置，若消费需求改善，炼油盈利有望进一步提升。

3. PX盈利持续修复

• 2025年全年PX-原油价差均值为2521元/吨，同比收窄11.4%；但2025Q4价差为2731元/吨，同比走阔20.0%，环比走阔6.7%，盈利水平明显回升。
• 公司拥有520万吨PX产能，盈利改善将直接推动业绩增长。

4. PTA盈利承压

• 2025年全年PTA-PX价差均值为226元/吨，同比收窄27.2%。
• 2025年Q3/Q4 PTA-PX价差分别为169元/吨和157元/吨，同比分别收窄45.8%和45.9%，显示PTA行业处于低景气阶段，对公司业绩形成拖累。
• 若PTA行业供需格局好转，公司1660万吨PTA产能有望支撑业绩回升。

5. 烯烃类化工品盈利磨底

• 2025年全年聚烯烃-原油价差均值为2968元/吨，同比收窄1.24%；Q4价差为2693元/吨，同比收窄19.5%，环比收窄8.0%，整体仍处于盈利底部阶段。
• 若终端需求改善，该类产品的盈利能力可能逐步回升。

6. 煤炭价格低位运行，成本端改善

• 2025年全年煤炭价格均值为697元/吨，同比下降18.5%；Q4煤炭价格为761元/吨，同比下降7.81%，环比上升13.14%。
• 公司拥有600万吨/年原煤加工及耦合能力，煤炭成本下降显著缓解了成本压力，增强了盈利韧性。

业绩预测与财务指标

1. 利润表预测（单位：百万元）

2. 财务指标预测

3. 现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流：2025年为31,122百万元，2026-2028年预计分别为30,101百万元、33,518百万元、36,511百万元，整体保持正向。
• 投资活动现金流：2025年为-9,149百万元，2026-2028年预计分别为-8,588百万元、-8,833百万元、-9,293百万元，投资支出维持稳定。
• 筹资活动现金流：2025年为-23,323百万元，2026-2028年预计分别为-7,590百万元、-9,833百万元、-10,775百万元，融资活动压力逐步缓解。
• 现金净流量：2025年为-1,429百万元，2026-2028年预计分别为13,923百万元、14,853百万元、16,443百万元，公司现金流状况有望改善。

4. 股东权益与负债情况

• 股东权益合计：2025年为66,791百万元，预计2026-2028年分别为77,353百万元、88,231百万元、100,480百万元，持续增长。
• 负债合计：2025年为195,468百万元，预计2026-2028年分别为197,813百万元、199,155百万元、200,142百万元，资产负债率逐步下降，财务结构趋于优化。

投资建议

分析师许隽逸对恒力石化给予“推荐”评级，预计2026-2028年公司归母净利润将分别为132亿元、157亿元、180亿元，对应EPS分别为1.87元、2.23元、2.56元，PE分别为13X、11X、9X，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

风险提示

1. 原油价格波动可能影响公司盈利测算。
2. 终端需求不景气可能制约产品价格与销量。
3. 项目建设进度不及预期可能影响产能释放。
4. 美元汇率大幅波动可能影响公司海外业务。
5. 不可抗力因素（如政策变化、自然灾害等）可能对公司经营造成冲击。

总结

恒力石化在2025年面临营收下滑，但归母净利润微增，主要受益于炼油和PX业务盈利修复，以及煤炭价格低位运行带来的成本端改善。公司拥有较强的产能布局，未来业绩有望随经济回暖和行业景气度提升而持续增长。分析师预计2026-2028年公司盈利能力将显著增强，估值逐步下降，给予“推荐”评级。然而，公司仍需关注原油价格、终端需求、项目建设进度等潜在风险。