当社保缺口遇上国企改革_11页_1mb

当社保缺口遇上国企改革总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师李迅雷、梁中华及研究助理吴嘉璐共同撰写，探讨了当前我国社保基金缺口问题及通过国有资本划转充实社保基金的可行性与意义。报告指出，随着人口老龄化加剧和劳动年龄人口减少，社保收支压力日益增大，而国资划转社保不仅能缓解社保基金压力，还能推动国企改革、优化民营经济营商环境。

主要观点

1. 社保缺口问题严峻

• 人口结构变化：劳动年龄人口持续减少，老年人口不断上升，社保基金面临巨大压力。
• 缺口预测：如果不考虑财政补贴，我国社保基金自2014年起已出现持续缺口，2018年缺口超过6000亿元。
• 养老金危机：根据测算，即使考虑财政补贴，我国基本养老保险基金将在2031年出现当期收不抵支，2035年累计结余将转负。
• 财政负担：社保基金财政补贴占全国公共财政收入比重已超过9%，财政压力日益加重。

2. 国资划转社保的三大作用

• 缓解社保资金压力：按照2017年国有资产规模，划转10%可补充社保基金约8.7万亿元，相当于2018年财政补贴的5倍。
• 提高国企效率：通过混改，国企的资产回报率（ROA）显著提升，说明国企改革有助于提升运营效率。
• 优化民营经济环境：国有资本从竞争性领域退出，有助于为民营经济创造更公平的营商环境，促进其发展。

3. 未来推进方向

• 扩大划转范围：2019年将全面推开国有大中型企业和金融机构10%国有股权划转，第三批划转规模达5217.13亿元。
• 行业选择：优先考虑竞争性行业，尤其是国有资本占比偏高、盈利状况较好的行业，如钢铁、建筑装饰、化工、汽车等。
• 地区试点：社保缺口较大的地区，如东北三省、青海等，可优先试点国资划转，以缓解当地社保压力。
• 赋予更大处置权：未来若能赋予社保部门对划拨国有股权更大的处置权，如通过减持或并购获取资本收益，将更有效缓解社保资金压力。

关键信息

• 划转规模：截至2018年，前两批划转共涉及18家企业，划转金额达750亿元，增值至817亿元。
• 国企与民企对比：2000年以来，民企ROA普遍高于国企，国企混改后ROA显著提升。
• 社保依赖财政补贴：2018年社保收入中财政补贴占比达22%，远高于2010年的12%。
• 国企就业占比：截至2017年，国有企业在城镇就业中占比达14.3%，在岗职工中占比达34.5%，远超其他经济体。
• 国际经验：OECD国家在进行国企改革时，通常优先处理盈利较好、前景乐观的企业，而非亏损企业。

图表目录（关键图表）

1. 图表1：我国劳动和老年人口增长预测（万）
2. 图表2：我国老龄化进程预测
3. 图表3：社保收支缺口不断扩大
4. 图表4：社保收入对财政补贴依赖越来越大
5. 图表5：我国基本养老保险基金累计盈余测算（万亿元）
6. 图表6：社会保险基金财政补贴占财政收入比重（%）
7. 图表7：《方案》中制定的划转步骤
8. 图表8：国资划转社保进度
9. 图表9：2017年国有资产总体情况（万亿元）
10. 图表10：2000年以来国有和民营上市企业ROA（%）
11. 图表11：混改国企ROA相对行业平均的变化（万元/人）
12. 图表12：银行贷款投向国企和非国企的比重（%）
13. 图表13：非金融企业债券融资存量（亿元）
14. 图表14：2015年工业行业国企和非国企亏损占比（%）
15. 图表15：2015-2017年规模以上工企数量变化（%）
16. 图表16：上市企业中国企和民企年度分红增速（%）
17. 图表17：2015年国有企业股权价值各行业分布（%）
18. 图表18：2015年国有企业雇员数量各行业分布（%）
19. 图表19：2018年我国上市国企与民企在各行业的资产总值分布
20. 图表20：从国际经验看公有企业股权改革的顺序
21. 图表21：2018年各行业中上市国企业绩表现（%）
22. 图表22：2017年各省养老保险累计结余可维持月数
23. 图表23：OECD国有企业雇员占比（%，前15）
24. 图表24：在岗职工与就业人员中国有企业的占比（%）

风险提示

• 老龄化加剧：将导致社保基金压力进一步加大。
• 经济下行：可能影响国企盈利能力，进而影响社保资金补充。
• 政策变动：国资划转政策的执行可能受政策调整影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持，依据未来6-12个月内相对基准指数的涨幅。
• 行业评级：增持、中性、减持，依据未来6-12个月内对基准指数的涨幅。
• 备注：评级标准基于报告发布日后6-12个月内相对基准指数的市场表现。

重要声明

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