国企改革思考之六_国企改革的新案例_新思维_新机遇_24页_1mb

国企改革总结

核心内容

本报告围绕国企改革的进展、历史规律与未来趋势展开分析，重点探讨混合所有制改革、央企兼并重组以及改革所带来的投资机遇。报告强调，国企改革是一个复杂且长期的过程，需结合历史经验与当前形势进行深入理解。

主要观点

1. 改革不会一蹴而就：
   国企改革从顶层设计到大规模落地通常需要3-5年时间，与资本市场机构投资者的季度考核周期存在矛盾，导致市场对改革进展的预期存在分歧。

2. 历史上的三轮混改：
   中国国企改革经历了三轮主要阶段，分别是：

   • 98-00年混改：背景为经济增速下滑、企业盈利恶化和金融风险上升，目标为数十万小型国企，以“放小”为主，推进产权混合。
   • 06-07年混改：背景为“高增长+低通胀”，目标为大型央企集团，以整体上市为主要手段，推动建立现代公司制度。
   • 15年至今混改：背景为经济步入L型下行通道，目标为垄断领域央企集团，改革手段更加多元化，包括产业链重组、PPP、市场化债转股等。

3. 改革需天时、地利、人和：
   成功的改革往往需要宏观环境、资本市场环境及政策执行的配合。前两轮混改的成功均受益于当时的有利条件，本轮混改则因经济下行和改革复杂性，需更多耐心。

4. 改革窗口期即将到来：
   本轮改革自2015年9月顶层设计文件出台，已满两年，从历史规律来看，已进入大规模铺开阶段。十九大将作为改革的重要检视窗口，推动改革进一步深化。

5. “联通模式”成为混改新标杆：
   中国联通混改引入BATJS等战略投资者，股权结构优化，推动市场化选聘机制和员工激励计划，成为央企混改的典范。未来有望在铁路、民航等行业复制该模式。

6. 央企兼并重组仍是改革主线之一：
   在降杠杆背景下，央企兼并重组是国企改革、去产能、去杠杆和降成本的交汇点，具有深远影响。神华与国电的重组为煤电整合树立了新标杆。

关键信息

• 改革时间线：2015年9月出台顶层设计文件，预计2020年取得决定性成果。
• 改革方式演变：从“一卖了之”到整体上市，再到多元化混改手段。
• 改革重点行业：通信、铁路、民航等垄断领域央企集团。
• 改革案例：神华与国电合并，中国联通混改，以及“强强联合”、“资源互补”、“突出主业”、“供给侧改革”等不同模式的央企重组。
• 投资标的建议：铁龙物流、广深铁路、顺丰控股、中船科技、航天电子、国睿科技、华能国际、上海电力、华电国际等。

投资机遇

1. 产业链混改：通信、铁路、民航等行业的产业链协同改革具备较大潜力。
2. 多元混改手段：包括市场化债转股、PPP、员工持股等，推动企业治理结构优化。
3. 央企兼并重组：神华与国电重组为“国家能源投资集团”，是煤电整合的典范，未来有望看到更多类似案例。

风险提示

• 市场大幅波动风险：受宏观经济和政策调整影响，市场可能出现较大波动。
• 改革慢于预期：改革进程可能因各种因素滞后，需市场给予更多耐心。

结构化总结

一、当前形势下如何看待国企改革主题？

• 历史的角度：改革不会一蹴而就，需耐心等待。
• 改革特点：聚焦垄断领域央企集团，手段更加多元化。
• 改革进展：2017年下半年国企改革边际提速，多领域出现实质性动作。

二、十九大后或迎来国改大规模铺开窗口期

• 改革提速：上半年规划，下半年落实，改革进展明显提速。
• 政策支持：十九大将成为改革的重要检视窗口，推动改革深入。
• 时间节点：距离2020年改革目标仅剩2年多，改革大规模铺开窗口期即将到来。

三、混合所有制改革的新案例、新思路

• 联通模式：引入战略投资者、优化股权结构、推动市场化机制，成为混改新标杆。
• 铁路行业：具备产业链混改潜力，改革动作频繁，值得关注。
• 其他行业：军工、能源、金融等领域的混改机会也值得关注。

四、央企兼并重组

• 重组主线：央企兼并重组是去杠杆、降成本的重要手段。
• 重组模式：包括“强强联合”、“资源互补”、“突出主业”、“供给侧改革”等。
• 煤电重组：神华与国电合并树立新标杆，未来可能更多案例出现。

五、风险提示

• 市场波动风险：需警惕市场可能出现的大幅波动。
• 改革进度风险：改革可能因各种原因慢于预期，需保持理性预期。