城投新论十六：哪些区域在真“化债”？-20240203-国金证券-15页_912kb

化债工作区域分析与债券市场动态

一、化债区域与债券融资情况

1. 近三个月债券净融资概况

• 净融资整体情况：
  2023年11月至2024年1月，全国31个省份债券净融资-9624亿元，其中2023年12月净融资达-12951亿元，2024年1月净融资转正。
• 区域差异：
  • 天津、浙江、贵州连续三月净融资为负，累计分别为-4484亿元、-3440亿元、-3157亿元；
  • 山东、河南、江西净融资位列前三，分别为2878亿元、1214亿元、1860亿元。

2. 提前兑付与特殊再融资债券发行

• 提前兑付：2023年11-12月，城投债提前兑付规模达4781亿元，贵州、湖南、重庆位列前三；
• 特殊再融资债：2023年10-12月，27省发行126只特殊再融资债，累计139万亿，贵州发行超2264亿元，2024年1月再发约325亿元。

3. 化债区域视角

• 城投债规模变化：
  2023年贵州、甘肃、云南城投债余额降幅最大，分别减少4055亿、1183亿、1162亿；山东、北京、江苏增长位列前三。
• 下半年净偿还突出区域：
  贵州、湖南、天津三地下半年城投债净偿还量超3000亿元，结合前期净融资下降，显示化债推进成效。
• 持续化债区域：贵州、黑龙江、青海2023年全年城投债规模持续下降。

4. 地级市与区县净偿还情况

• 天津、浙江、贵州高强度净偿还，位列全国前三；
• 杭州、武清区、余杭区等高比例地区化债表现显著。

二、债券市场动态

1. 利差收窄

• 分主体评级利差变化：
  2024年1月22日至26日，信用利差普遍收窄，AA级、AA（2）级及AA-级长期限债券利差降幅显著，尤其AA-级5年期利差收窄超1917BP。
• 估值差异：贵州高估值明显，5年以上债券平均收益率8.16%；河北部分债券估值低至1.89%。

2. 一级市场融资收缩

• 城投债发行与净融资：本周发行规模15547.5亿元，净融资-2350亿元，认购倍数整体较高，甘肃、广西、河南认购热情显著提升。
• 区域表现分化：江苏、山东、浙江发行量领先，而北京、广东、上海净融资减少。

3. 高估值与换手率变动

• 高估值占比：本周高估值城投债成交占比17.66%，环比下降0.60%，青海、山东等地估值较高。
• 换手率：内蒙古、河南换手率较高，分别为24.93%、20.43%，环比下滑显著。

风险提示

1. 统计口径误差：部分数据可能存在统计偏差；
2. 数据缺失风险：数据不完整可能影响结论准确性；
3. 超预期风险：信用风险事件可能影响市场动态。

固定收益组分析师：樊信江（执业编号：S1130522120003）
来源：国金证券研究所