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东吴证券固收深度报告：化债背景下贵州城投“新活力”

2024年04月08日

证券分析师：李勇 执业证书：

核心观点

• 经济财政新变化

  • GDP：2023年贵州GDP规模约2万亿，增速低于预期，各区域发展分化显著。
  • 地方公共财政收入：2023年贵州总收入约2000亿，增速达1017%；区域间增长不均，兴仁市等区域收入大幅下降。
  • 债务负担：2023年贵州债务率8179%，远超警戒线；贵阳市债务规模占比超90%，其余地区负债率下降；财政自给率335%，区域差异明显。

• 化债政策持续发力

  • 开启“统借统还”模式，用省级平台承接弱区域债务转移，优化债务结构。
  • 累计化债成效显著：城投债务率下降至98%，利差压缩至历史低位，债券信用利差进入压缩尾声。

• 城投债务改善亮点

  • 债券存量减少589亿元，信用利差持续收窄，贵州及各区域城投债信用分层明显。
  • 特殊再融资债发行超2800亿元，2024年总兑付量达506亿，排名全国第一，显示政府化债决心。

• 化债后市展望

  • 短期：债务管理推进“全省一盘棋”，风险挤压下城投债务结构或优化；中长期需要经济增长激发债务化解潜力。

风险提示

• 政策超预期收紧、数据统计偏差