20140702-光大证券-银行业_短中长三种视角下的银行业惜贷困局_22页_1mb

短中长三种视角下的银行业惜贷困局总结

核心内容

本报告从短期、中期和长期三个视角，分析了当前银行业面临的惜贷困局及可能的解决路径。核心逻辑在于资金成本和资产质量的改善将为利率市场化改革提供窗口，而行业估值的低迷反映了市场对不良率的过度担忧。

主要观点

短期视角：流动性趋宽但幅度有限

• 资金成本下行：2014年以来，银行间利率缓步下行，但降幅有限，尚未对惜贷行为产生实质性影响。
• 流动性变化：2013年因非标业务扩张导致“钱荒”，促使资金成本上升，抑制了信贷利率的提升空间。
• 非标收缩：非标业务受监管限制，逐步收缩，导致资金流向大企业、平台和地产领域，使中小企业不良进一步暴露。

中期视角：资产质量逐步企稳

• 不良贷款来源：主要包括中小企业、地方政府融资平台和房地产领域。
• 中小企业不良：不良率已接近尾声，不会在全国范围内重演，主要集中在江浙地区。
• 平台与地产风险：城投债发行和房地产融资工具（如信托、REITs）的引入有助于缓解地方政府和房地产领域的不良风险。
• 整体资产质量：预计不良率将缓慢上升，但不会大幅恶化，资产质量趋于稳定。

长期视角：行业转型窗口

• 利率市场化窗口开启：随着资金成本下降和资产质量企稳，利率市场化改革条件逐步成熟。
• 银行转型路径：大中型银行倾向于全能化发展，拓展多元化金融服务；小型银行则走差异化路线，聚焦小微和零售领域。
• 利率市场化影响：对小型银行的冲击主要来自负债端，存款利率波动和流动性管理压力加大，但净息差不会大幅收缩。

关键信息

• 行业估值：目前银行行业PB运行在0.9倍以下，隐含不良率高达4.84%，但该水平不现实，市场存在过度担忧。
• 投资建议：维持行业“增持”评级，重点推荐兴业银行、平安银行、宁波银行。
• 主要风险：宏观经济超预期下行、利率市场化改革超预期推进可能对银行业产生冲击。

行业估值分析

• PB估值：当前PB较低，显示市场对银行资产质量的悲观预期。
• 隐含不良率：根据PB计算，市场隐含不良率较高，但实际不良率可能远低于此。
• 估值修复预期：随着基本面改善，估值有望回升。

个股选择

总结

• 银行业面临惜贷困局，但资金成本下降和资产质量企稳将推动行业走出困境。
• 利率市场化改革窗口临近，银行需根据自身规模选择转型路径。
• 当前估值反映市场过度担忧，随着基本面改善，估值有望修复。
• 重点推荐兴业银行、平安银行、宁波银行，因其在行业转型中具有优势。