深度报告-20230118-东吴证券-广发证券-000776.SZ-驾乘财富管理东风_重整旗鼓蓄势待发_33页_2mb

广发证券（000776）总结

核心内容

广发证券是一家具有民营背景的头部券商，自2010年在深交所上市，2015年在港交所上市，成为内地第三家A+H股上市公司。公司无控股股东，股权结构相对分散，有利于保持市场化机制和灵活运营。公司受益于广东省的经济优势及粤港澳大湾区的发展政策，业务辐射全国，盈利能力稳定。2018-2021年，公司归母净利润由43亿元增至109亿元，CAGR达36%。公司通过控股易方达基金及广发基金，受益于财富管理行业的快速发展，两家基金公司合计为广发证券贡献了20.14%的利润。

主要观点

1. 市场化机制与地方资源

• 灵活机制：无控股股东，股权结构稳定，有利于公司保持市场化运行机制和灵活的经营模式。
• 区位优势：总部位于广州，辐射广东及全国，受益于广东省高净值人群及粤港澳大湾区政策红利。
• 盈利稳定：公司资金利用效率较高，杠杆率及ROE持续提升，盈利能力表现稳健。

2. 财富管理业务发展迅速

• 公募基金优势：控股易方达基金（持股22.65%）及广发基金（持股54.53%），两家基金公司AUM增长显著，带动广发证券盈利。
• 基金规模增长：截至2022H1，易方达基金AUM达15781亿元，广发基金达12774亿元，均处于行业前列。
• 佣金率优势：公司佣金率高于行业均值，经纪业务收入稳定增长，2018-2021年CAGR达31%。
• 金融产品代销亮点：2021年金融产品代销收入同比+85%至10.95亿元，权益基金保有量排名券商系第三。

3. 业务布局完整

• 投行业务回暖：经过整改，投行业务手续费净收入2022H1同比增长5.30%，寒冬期或将结束。
• 投研能力突出：连续多年获得新财富最佳分析师评选“本土最佳研究团队”第一名，研究品牌国际化。
• 信用业务稳健：融资融券业务市占率5.20%，业务规模稳定。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022E-2024E年公司归母净利润分别为80.06亿元、105.84亿元、127.61亿元，同比分别为-26.24%、+32.19%、+20.57%。
• 估值方法：
  • P/E（现价&最新股本摊薄）：2022E为16.95倍，2023E为12.82倍，2024E为10.64倍。
  • PB：2022E为1.23倍，2023E为1.15倍，2024E为1.07倍。
• 市值提升：预计2023E-2024E，易方达与广发基金合计为公司贡献市值571亿元/775亿元，公司市值将提升至1718亿元/1923亿元。

风险提示

• 市场风险：市场持续低迷可能抑制业务增长。
• 监管风险：监管趋严可能抑制行业创新。

市场数据

基础数据

相关研究

• 《广发证券(000776)：广发证券：2017年年报点评-投资兑现收益，资管、投行领先》2018-03-26
• 《广发证券(000776):广发证券:2016年年报点评-业绩稳健+机制领先，国际化持续推进》2017-03-26

图表目录

• 图1：公司发展历程及重大事件梳理
• 图2：广发证券股权结构
• 图3：2008-2020年中国东部沿海省市高净值人数占全国总数比例及复合年均增长率
• 图4：2022H1广发证券地区分部营业收入及营业部数量
• 图5：2012~2022Q3广发证券及行业杠杆率
• 图6：2012~2022Q3广发证券归母净利润及增速
• 图7：2012~2022Q3广发证券及行业ROE（年化）
• 图8：2021年十大券商ROE排名
• 图9：2015~2022Q3广发证券收入结构图
• 图10：我国家庭金融资产总规模区间占比
• 图11：我国家庭投资金额占家庭年收入比重
• 图12：2019年美国、日本、英国居民资产配置概况
• 图13：2019年我国居民金融资产配置结构
• 图14：2010-2022Q3行业主动权益基金规模
• 图15：2016—2022H1易方达基金管理规模及增速
• 图16：2016—2022H1广发基金管理规模及增速
• 图17：2016—2022H1易方达基金净利润情况
• 图18：2016—2022H1广发基金净利润情况
• 图19：2021&2022Q3头部券商资管业务收入及占比
• 图20：2012-2022H1广发证券及行业佣金率
• 图21：2013-2022H1广发证券经纪业务收入
• 图22：2021年广发证券投资顾问规模居行业第一
• 图23：2013—2022H1公司代销金融产品收入
• 图24：2013—2022H1公司信托产品代销收入
• 图25：2012-2022H1公司投行业务手续费净收入
• 图26：2012-2022H1公司IPO承销金额及市场份额
• 图27：2012-2022H1公司定增承销金额及市场份额
• 图28：2012-2022H1公司债券承销金额及市场份额
• 图29：2014-2022年公司IPO数量（按地区）
• 图30：公司保荐代表人占比从业人员
• 图31：2012-2022H1公司自营投资收入
• 图32：2012-2022H1公司自营资产结构
• 图33：2012-2022H1公司投资净收益
• 图34：2012-2022H1公司公允价值变动净收益
• 图35：2012-2022H1公司资本中介业务利息净收入
• 图36：2016-2022H1公司两融余额及市场份额
• 图37：2018-2019年广发证券股价复盘
• 图38：2020-2021年广发证券股价复盘
• 图39：2022年广发证券股价复盘
• 图40：2002-2021年美国全部基金AUM及共同基金AUM
• 图41：2004-2022Q3海外资管龙头AUM
• 图42：2007-2022Q3海外资管龙头P/AUM

表格目录

• 表1：广发证券核心人员资料梳理
• 表2：个人投资者投资的金融品种
• 表3：易方达&广发基金产品优势
• 表4：头部公募基金公司资产净值
• 表5：易方达&广发基金主动权益基金规模
• 表6：上市券商“含基量”梳理
• 表7：广发证券经纪业务核心假设和盈利预测
• 表8：广发证券投行业务核心假设和盈利预测
• 表9：广发证券投资收益核心假设和盈利预测
• 表10：广发证券利息收入核心假设和盈利预测
• 表11：广发证券资管业务核心假设和盈利预测
• 表12：广发证券盈利预测（2023年1月16日）
• 表13：2022H1易方达、广发基金重要数据
• 表14：2007-2022Q3海外资管龙头P/AUM