20180208-华泰证券-金地集团-600383.SH-拿地发力有望持续_静候业绩拐点_17页_1mb

金地集团首次覆盖研究报告总结

核心内容

金地集团（600383）作为一家老牌全国性房地产企业，自2001年上市以来，盈利稳定增长、分红比例较高，深受险资青睐。截至2017年三季度末，富德生命人寿和安邦合计持股比例达到50.28%。公司业务涵盖房地产开发、物业管理服务、物业出租及房地产金融，其中房地产开发仍是主要收入来源。

2017年，公司加大拿地力度，拿地面积和总价同比分别增长68%和101%，拿地建面/销售面积升至117%。公司业务版图进一步扩大，新进入9座城市，有助于分散销售风险。尽管2017年前三季度营收出现下滑，但归母净利润仍保持增长，主要得益于并表项目毛利率提升及非并表项目的投资收益。

公司财务状况稳健，有息负债杠杆率104.15%，扣除预收账款的资产负债率45.04%，均低于行业平均水平。公司融资成本较低，与国企相比毫不逊色，具备充足的加杠杆空间。公司RNAV为14.22元，当前PE估值处于行业末尾，存在修复空间。

主要观点

• 盈利与分红：公司盈利稳增、分红比例高，吸引了大量险资，成为其主要股东。
• 财务稳健：公司杠杆率较低，短期偿债能力强，融资成本低，具备较强的财务灵活性。
• 拿地与扩张：2017年公司大幅增加拿地强度，拿地建面和总价创历史新高，未来增长潜力大。
• 估值修复空间：公司当前PE估值较低，与公司规模和实力不符，存在估值修复机会。
• 戴维斯双击预期：公司有望在2018年实现盈利增长和估值修复，迎来戴维斯双击。

关键信息

业务结构

财务状况

投资建议

• 评级：买入
• 合理价格区间：17.40~19.14元
• 2017-2019年盈利预测：
  • 营收：595亿元、703亿元、841亿元
  • 归母净利润：67亿元、79亿元、88亿元
  • EPS：1.49元、1.74元、1.96元
• 合理PE：10-11倍
• 目标价：17.40-19.14元

风险提示

• 拿地强度下降：若公司无法维持2017年的拿地力度，未来增长可能受阻。
• 调控政策收紧：一二线城市调控政策若进一步收紧，可能影响销售表现。
• 小股操盘稀释效应：小股操盘模式对业绩的稀释效应可能超出预期。

估值与盈利预测

结论

金地集团在2018年有望迎来盈利增长和估值修复，主要得益于持续的拿地力度和合理的估值水平。公司具备良好的财务基础和扩张意愿，适合长期投资。然而，需关注拿地强度、调控政策及小股操盘模式对业绩的影响。