20251223-国信证券-云图控股-002539.SZ-磷酸铁景气度有望回升_硫铁矿制酸优势突出_7页_443kb

报告摘要

云图控股 (002539.SZ) 总结

核心内容

云图控股是一家主要从事基础化工和农化制品业务的公司，其在磷酸铁及硫铁矿制酸领域具备显著优势。分析师杨林和董丙旭维持对公司“优于大市”的投资评级，并预计公司在2025-2027年期间将实现盈利增长。

主要观点

磷酸铁景气度回升
- 2025年下半年，锂电行业需求显著增长，带动磷酸铁及磷酸铁锂开工率提升，磷酸铁价格由年初的约8800元/吨上涨至10830元/吨，涨幅3.14%。
- 公司采用铁法工艺生产磷酸铁，相较于主流的磷酸铁铵法工艺，具有更高的产品合格率、一致性及客户认可度。
- 由于公司拥有配套的磷酸产能（15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸），其成本控制能力较强，形成成本护城河。
- 2025年磷酸铁表观消费量预计增长超过50%，产能利用率有望提升至57%左右。
硫铁矿制酸成本优势突出
- 硫磺价格大幅上涨，而硫铁矿价格涨幅相对较低，硫铁矿制酸在成本方面更具优势。
- 公司硫铁矿制酸产能达135万吨/年，2024年实际产量为118万吨，产能领先。
- 硫铁矿制酸过程中产生的烧渣可作为铁矿粉使用，带来额外收益。
产业链布局完善
- 公司构建了从上游磷矿资源到下游氮肥（除尿素外）的完整产业链，并积极建设合成氨项目及上游磷矿，进一步完善产业链。
- 复合肥业务产销量有望持续增长，产品结构不断优化。
盈利预测与估值
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.19/12.05/13.60亿元，对应EPS分别为0.76/1.00/1.13元。
- 对应当前股价PE分别为15.18/11.54/10.21，估值逐步下降，但盈利增长预期支撑其“优于大市”评级。
- 与可比公司相比，公司PE和PB均处于合理区间，未来增长潜力较大。

关键信息

市场动态

2025年12月19日，国内固态硫磺现货价为3950元/吨，同比上涨157.32%。
硫铁矿市场均价为1024元/吨，同比上涨55.86%。
中东硫磺合同价从年初163-165美元/吨上涨至495美元/吨，折合人民币约4250元/吨。

行业趋势

磷酸铁行业经历爆发式扩张，产能从2020年的26.5万吨增至2024年的455.8万吨，年均复合增速超95%。
2023年产能利用率一度降至35.1%，但2024年回升至41.5%，2025年有望进一步提升。
由于磷矿资源审批、环评约束、资金压力等因素，大量新增产能可能无法如期投产，有效供给集中度提升。

财务预测

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	21767	20381	23770	25824	27417
归母净利润（百万元）	892	804	919	1205	1360
EPS（元）	0.74	0.67	0.76	1.00	1.13
P/E	13.8	15.3	13.4	10.2	9.1
P/B	1.5	1.4	1.3	1.2	1.1