20200914-西部证券-新能源汽车行业2020年中报总结_二季度显著回暖_看好产业链长期成长_26页_1mb

新能源汽车行业2020年中报总结

核心内容概览

2020年上半年，新能源汽车板块整体表现回暖，指数上涨2.0%，小幅跑赢沪深300指数0.4个百分点。受疫情影响，板块曾出现回调，但3月后随着疫情逐步可控及欧洲政策支持力度不降反增，板块触底回升，后续销量回暖，景气度持续提升。

主要观点

• 板块表现：上半年新能源汽车指数表现优于沪深300，板块个股分化明显，涨幅前10个股以细分领域龙头为主。
• 行业综述：国内新能源汽车销量因疫情受到冲击，但随着C端车型如国产特斯拉Model 3、比亚迪汉、小鹏P7等逐步上量，销量回暖。欧洲新能源政策支持力度不降反增，补贴政策延续至2023-2025年，预计销量将延续高增长。
• 业绩表现：2020Q2新能源板块营收和净利润环比大幅改善，毛利率和净利率均有提升，经营性现金流明显好转。
• 细分行业：电池、核心零部件板块涨幅居前，锂、钴、正极等板块虽受价格下跌影响，但盈利已逐步修复。
• 投资建议：看好中欧新能源汽车长期成长，建议关注细分行业龙头，如三花智控、先导智能、精锻科技、宁德时代、璞泰来、赣锋锂业等。

关键信息

1. 板块整体表现

• 2020年上半年新能源汽车指数上涨2.0%，跑赢沪深300。
• 2020Q2新能源板块营收1,175.61亿元，同比下降4.78%，但环比增长47%。
• 归母净利润48.85亿元，同比下降26.40%，环比增长231%。
• 毛利率21.95%，净利率4.16%，均环比提升。
• ROE为1.4%，经营性现金流净额160.06亿元，同比增长139.01%。

2. 细分行业表现

2.1 锂

• 2020年上半年碳酸锂和氢氧化锂价格继续下行，但已接近底部。
• 2020Q2营收36.56亿元，同比下降15.16%，环比改善。
• 归母净利润-0.26亿元，环比亏损减少。
• 毛利率27.75%，净利率-0.70%，三项费用率合计8.81%。

2.2 钴

• 2020年上半年钴价格小幅下跌，但已触底回升。
• 2020Q2营收58.74亿元，同比下降2.35%，降幅收窄。
• 归母净利润2.22亿元，同比增长1025.29%。
• 毛利率16.52%，净利率3.78%，三项费用率合计7.26%。

2.3 正极材料

• 2020年上半年正极材料价格继续下跌，但2020Q2净利率修复明显。
• 2020Q2营收118.87亿元，同比下降9.11%，环比改善。
• 归母净利润4.80亿元，同比下降37.57%，降幅收窄。
• 毛利率17.38%，净利率3.78%，三项费用率合计9.52%。

2.4 负极材料

• 2020Q2营收72.53亿元，同比下降16.92%，降幅收窄。
• 归母净利润4.33亿元，同比下降10.62%，降幅收窄。
• 毛利率26.00%，净利率5.97%，三项费用率合计16.35%。

2.5 隔膜

• 2020Q2营收11.04亿元，同比增长20.94%，营收增速转正。
• 归母净利润2.39亿元，同比下降12.33%，降幅收窄。
• 毛利率37.37%，净利率21.61%，三项费用率合计11.81%。

2.6 电解液

• 2020Q2营收102.40亿元，同比下降22.95%，降幅收窄。
• 归母净利润5.52亿元，同比下降18.22%，降幅收窄。
• 毛利率20.7%，净利率5.39%，三项费用率合计10.72%。

2.7 锂电设备

• 2020Q2营收28.16亿元，同比增长6.21%，增速转正。
• 归母净利润3.99亿元，同比下降13.19%，降幅收窄。
• 毛利率40.15%，净利率14.18%，三项费用率合计10.83%。

2.8 电池

• 2020Q2营收207.01亿元，同比下降2.2%，降幅收窄。
• 归母净利润13.91亿元，同比下降20.23%，降幅收窄。
• 毛利率23.89%，净利率6.72%，三项费用率合计7.43%。

2.9 核心零部件

• 2020Q2营收69.57亿元，同比下降0.11%，降幅收窄。
• 归母净利润8.71亿元，同比增长4.48%，同比增速转正。
• 毛利率30.48%，净利率12.51%，三项费用率合计11.08%。

2.10 整车

• 2020Q2营收470.73亿元，同比增长1.58%，同比增速转正。
• 归母净利润3.24亿元，同比下降71.57%，盈利能力仍较弱。
• 毛利率19.40%，净利率0.69%，三项费用率合计8.82%。

3. 个股表现

• 锂：天齐锂业、赣锋锂业、威华股份、雅化集团、*ST 融捷
• 钴：华友钴业、寒锐钴业、道氏技术
• 正极材料：当升科技、容百科技、厦门钨业、杉杉股份、科恒股份、格林美、合纵科技、德方纳米
• 负极材料：璞泰来、杉杉股份、中国宝安、科达洁能
• 隔膜：恩捷股份、星源材质
• 电解液：天赐材料、新宙邦、江苏国泰、多氟多、石大胜华、天际股份
• 锂电设备：赢合科技、先导智能、星云股份、金银河、科恒股份、杭可科技
• 电池：欣旺达、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、孚能科技
• 核心零部件：宏发股份、三花智控、旭升股份、科达利、拓普集团
• 整车：比亚迪、宇通客车、北汽蓝谷

投资建议

• 中欧新能源方向确定：2019-2025年中欧新能源汽车销量CAGR超过30%，新能源汽车渗透率提升是必然趋势。
• 布局细分行业龙头：建议关注三花智控、先导智能、精锻科技、宁德时代、璞泰来、赣锋锂业等公司。
• 核心零部件成长：国内供应商在热管理、减速器等领域先发参与整车同步开发，有望打破海外固有配套格局。
• 电池产业链复苏：宁德时代、亿纬锂能等龙头公司强者恒强，欧洲市场LG占据半壁江山，四大材料国产供应商有望受益。

风险提示

• 新能源政策推进不及预期
• 新能源汽车销量不及预期

行业评级

• 行业评级：中配
• 前次评级：中配
• 评级变动：维持

联系人

• 李子豪
• 邮箱：lizihao@research.xbmail.com.cn

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