20181217-安信证券-固定收益主题报告_2019年_是否会有超预期的_一致预期__9页_653kb

2019年固定收益市场展望总结

核心内容

本文主要分析2019年中国经济、房地产投资及美国经济的走势，并对债市策略进行展望。尽管市场普遍对2019年经济前景持悲观态度，但作者认为“一致预期”往往存在偏差，2019年经济和楼市可能并不会如市场预期般悲观，同时美国经济也存在超预期的可能。

主要观点

1. 2019年中国经济下行压力

• 市场预期：当前市场普遍认为2019年中国经济将面临较大下行压力。
• 政策转向：中央政治局会议强调“稳经济”和“稳杠杆”并重，容忍度有所提升。
• 关键因素：外贸、消费和投资三大领域存在下行压力，但若中美贸易摩擦阶段性缓解，出口可能超预期；居民减税和失业率未大幅上升有助于稳定消费；制造业投资已明显反弹，基建投资有望筑底回升。
• 结论：虽然经济仍会承压，但回落速度可能偏缓，不一定会出现“断崖式”下跌。

2. 2019年房地产投资走势

• 市场预期：市场普遍预期房地产投资将大幅下滑，甚至可能转负。
• 政策空间：限售、二套房首付等地方政策存在调整空间，有利于稳定市场。
• 行业集中度：房企提升行业集中度的动机仍存，TOP50房企已占商品房销售面积的43%。
• 土地市场：部分流拍土地再次挂牌成交，显示土地市场并非完全疲软，地方政府可能调整出让条件。
• 结论：房地产投资仍将下行，但全年转负的可能性较低，Q1下行速度较缓，Q2可能加快。

3. 2019年美国经济与股市前景

• 市场预期：市场普遍预期美国将在2019年下半年陷入衰退，甚至股市可能面临崩溃风险。
• 关键因素：2020年是美国大选之年，特朗普可能不会坐视经济衰退；中美贸易摩擦有望在2019年3月1日后阶段性缓解；美联储与政府“合作”意愿增强。
• 历史参考：2008年金融危机后，美股虽多次回调，但最终未出现系统性风险。
• 结论：美国经济和股市存在超预期的可能，尤其在政策配合和外部环境改善的情况下。

债市策略展望

• 核心矛盾：稳杠杆背景下，经济仍有回落压力，货币政策需继续宽松。
• 利率债机会：利率债和高等级信用债机会较为确定，若短期回调过猛，可能提供“上车”机会。
• 信用债机会：2019年政策或转向适度“加杠杆”，信用债可投池料将扩大，“资产荒”有望缓解。
• 整体判断：债市有望呈现震荡慢牛走势，存在两波投资机会。

风险提示

• 政策超预期：国家可能在“加杠杆”或“去杠杆”方面出现力度超预期的调整。
• 贸易战超预期：中美贸易摩擦可能在2019年出现比预期更严重的局面。
• 欧洲表现超预期：欧洲经济若出现显著变化，可能对全球市场产生连锁影响。

关键信息

• 经济数据：2018H2以来经济数据偏弱，但政策支持和市场调整可能缓解压力。
• 房地产数据：2018年1-11月房地产投资累计增速达9.7%，部分城市土地成交回暖。
• 美国经济数据：美债期限利差压缩，显示经济放缓预期，但政策和外部因素可能带来超预期。
• 债市机会：利率债和信用债仍是重点配置方向，政策转向可能进一步扩大可投范围。
• 时间节奏：2019年Q1经济和房地产投资下行速度可能较缓，Q2或有所加快，但全年转负可能性较低。

图表与数据来源

• 图1：2018H2以来经济数据偏弱（来源：Wind，安信证券研究中心）
• 图2：2018H2以来金融数据欠佳（来源：Wind，安信证券研究中心）
• 图3：2018年制造业投资明显反弹（来源：Wind，安信证券研究中心）
• 图4：部分城市二套房首付比例高于40%（来源：各政府网站，安信证券研究中心）
• 图5：房企行业集中度提升（来源：Wind，CRIC，安信证券研究中心）
• 图6：部分房企2018年拿地热情高昂（来源：Wind，CRIC，安信证券研究中心）
• 图7：美债期限利差持续压缩（来源：安信证券研究中心）
• 图8：美股是否已见高点（来源：Wind，安信证券研究中心）

附：分析师信息

• 池光胜：SAC执业证书编号：S1450518100003
• 胡博：SAC执业证书编号：S1450518110001

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