20180806-东兴证券-贵州茅台-600519.SH-半年报点评_持续稳定增长胜过一切_茅台确定性带动行业投资溢价_5页_677kb

茅台持续稳定增长带动行业投资溢价分析总结

核心内容

本报告是对贵州茅台2018年上半年财报的点评，分析其财务表现、业务发展及投资前景。报告指出，茅台在2018年1-6月实现营业收入333.97亿元，同比增长38.06%；归母净利润157.64亿元，同比增长40.12%。其中，第二季度收入和净利润分别同比增长45.56%和41.53%，体现出公司良好的增长势头。

报告强调，茅台的持续稳定增长是其核心竞争力所在，其“提价+控价”策略确保了高端白酒的定价权和盈利能力。尽管预收款有所下降，但公司认为这是行业常态，并且预计未来将通过渠道多样化来稳定价格。

主要观点

1. 收入与利润表现强劲

• 茅台18H1收入和净利润均符合预期，展现出强大的盈利能力。
• 预收款下降32.32亿元，但调整后收入同比增长31.82%，显示公司对市场需求的掌控力。

2. 产品结构优化与提价策略

• 系列酒收入同比增长56.75%，成为增长的重要推动力。
• 提价策略有效对冲了费用率上升的影响，毛利率提升至90.94%。
• 普飞（普通飞天）在1499元价位持续放量，高端产品有望继续带动整体盈利能力。

3. 渠道多样化与价格掌控

• 虽然直销比例下降，但云商平台等渠道的使用有助于稳定价格。
• 经销商数量增加，尤其是系列酒经销商，增强了公司在旺季对价格的控制能力。

4. 未来增长预期

• 报告预计茅台2018年收入增长35%以上，净利润增长40%以上。
• 2018-2020年收入预测分别为826.35亿、992.87亿和1286.73亿，净利润分别为380.10亿、480.21亿和629.86亿。
• EPS预计分别为30.26元、38.23元和50.14元，六个月目标价为901元。

5. 行业带动效应

• 茅台的增长带动了整个白酒行业的发展，投资价值凸显。
• 报告维持“强烈推荐”投资评级，认为茅台的确定性将带来持续的投资溢价。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为333.97亿元，同比增长38.06%；2018Q2为168.56亿元，同比增长45.56%。
• 归母净利润：2018H1为157.64亿元，同比增长40.12%；2018Q2为72.57亿元，同比增长41.53%。
• 毛利率：2018H1为90.94%，同比提升1.32个百分点。
• 净利率：2018H1为50.67%，同比提升0.88个百分点。
• 资产负债率：2018H1为25.72%，持续下降，财务结构稳健。

预测数据

• 2018年收入预测：826.35亿元，同比增长35.33%。
• 2018年净利润预测：380.10亿元，同比增长40.37%。
• 2019年收入预测：992.87亿元，同比增长20.15%。
• 2020年收入预测：1286.73亿元，同比增长29.60%。
• 2018年归属母公司净利润：380.10亿元，同比增长40.37%。
• 2019年归属母公司净利润：480.21亿元，同比增长26.34%。
• 2020年归属母公司净利润：629.86亿元，同比增长31.16%。

估值指标

• P/E：2018年为22.44倍，2020年降至13.54倍。
• P/B：2018年为7.50倍，2020年降至4.73倍。
• EV/EBITDA：2018年为14.63倍，2020年降至8.17倍。

风险提示

• 国家政策变化可能对白酒行业造成影响。
• 食品安全问题可能损害品牌声誉。
• 价格波动可能影响市场需求和公司盈利能力。

投资评级

• 公司投资评级：强烈推荐，预期未来6个月股价表现将强于沪深300指数15%以上。
• 行业投资评级：看好，预期未来6个月行业指数表现将强于沪深300指数5%以上。

结论

茅台凭借其稳定的增长能力和对价格的绝对掌控，成为白酒行业的领头羊。其持续的提价策略和优化的产品结构，确保了盈利能力的稳步提升。未来随着中秋和春节备货的推进，以及可能的提价预期，茅台的投资价值将进一步凸显。报告维持“强烈推荐”评级，并设定了六个月目标价为901元。