非洲猪瘟之西班牙经验：疫情初期产能影响较大，饲料企业推动产业整合_15页_1mb

农林牧渔行业总结：西班牙非洲猪瘟经验与行业整合启示

核心内容

西班牙是欧洲主要猪肉生产国之一，年出口量约占全球的 17%。2018年，西班牙生猪出栏量近5000万头，超越德国，成为欧盟28国中最大的生猪生产国。该国的猪肉出口量在2017年达到140万吨，占全球出口总量的 17%。

主要观点

• 非洲猪瘟对产能影响显著：1960年非洲猪瘟首次进入西班牙，导致生猪出栏量大幅下降。1961年同比下降 10.1%，创下近十年最大降幅。
• 根除计划实施长达10年：1985年起，西班牙启动非洲猪瘟根除计划，获得欧盟财政支持，并在1995年成功根除疫情。
• 行业整合与规模化发展：非洲猪瘟推动西班牙养殖行业整合，饲料企业在此过程中发挥关键作用。截至2017年，垂直一体化企业的生猪供应占比已达 65%。
• 饲料企业推动垂直整合：以Vall Companys group为例，该企业从1956年起以饲料起家，逐步发展为“公司+农户”模式，2018年生猪产量达470万头，合作农户超过5500户。

关键信息

疫情影响与防控措施

• 1960年非洲猪瘟首次在西班牙爆发，造成生猪出栏量波动。
• 1985年起，西班牙实施根除计划，通过血清检测、设施升级、控制猪群移动等措施，历时10年根除疫情。
• 1989年，西班牙开始采用区域化政策，将全国划分为自由区、监测区和感染区，以控制疫情传播。
• 1994年，西班牙与葡萄牙协同清除疫情，进一步加强防控。

行业整合与生产效率提升

• 饲料企业推动养殖行业垂直一体化，提升生产效率。
• 西班牙生猪养殖场数量从1999年的约11万减少至2013年的约4.3万，降幅达 61.4%。
• 单场养殖规模从1999年的平均122头增长至2013年的467头。
• 生猪生产效率（PSY）逐步提升，目前接近 30头/年。

投资建议

• 借鉴西班牙经验，预计我国生猪产能将出现明显下滑，大周期反转即将开启。
• 规模化企业正升级硬件和防疫程序，防控水平有望持续提升。
• 饲料企业在行业整合中将发挥重要作用，行业集中度有望快速提升。
• 建议关注的公司包括：温氏股份、牧原股份、天康生物、天邦股份、新五丰、正邦科技、新希望、唐人神。

风险提示

• 猪价波动风险：市场供需变化可能影响猪价。
• 疫情风险：非洲猪瘟可能对生猪产能造成持续影响。
• 食品安全风险：疫情可能导致食品安全问题，影响行业声誉。

行业公司估值与盈利预测

行业研究团队

• 王乾：首席分析师，复旦大学金融学硕士、管理学学士，2017年新财富农林牧渔行业入围，2016年新财富农林牧渔行业第四名，金牛奖农林牧渔行业第一名。
• 钱浩：资深分析师，复旦大学理学硕士、学士，主要覆盖畜禽养殖、农产品加工和宠物行业。
• 张斌梅：资深分析师，复旦大学管理学硕士，主要覆盖饲料、种植业、大宗农产品和宠物行业。
• 郑颖欣：联系人，复旦大学世界经济学士，曼彻斯特大学发展金融硕士，主要覆盖动物保健、水产板块。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 10% 以上。

联系方式

法律声明

本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，用于合法合规的分销。广发证券股份有限公司负责中国（港澳台地区除外）的分销，广发证券（香港）经纪有限公司负责中国香港地区的分销。本报告不对外公开发布，仅限授权客户使用，且具有保密义务。

权益披露

• 广发证券（香港）与本报告所述公司在过去12个月内无投资银行业务关系。

版权声明

未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用本报告，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。