固定收益专题：降准降息概率仍不低，存单短期不必悲观-20231106-德邦证券-19页_1mb

报告摘要

固定收益专题总结

核心内容

本报告由德邦证券固定收益分析师徐亮与研究助理卢仁扬撰写，重点分析了10月资金面状况、11月流动性展望以及11月同业存单利率走势。报告指出，10月资金面持续偏紧，央行通过灵活的公开市场操作维持流动性合理充裕，但市场利率仍显著高于政策利率。11月流动性缺口较大，存在降准、降息以及MLF操作的可能性，同时需关注资本新规对存单利率的影响。

主要观点

10月流动性回顾

价格维度：受政府债券发行加速、税期扰动等因素影响，资金面持续偏紧，资金价格明显上升，流动性分层现象加剧。
- 10月7日-10月13日，R001、R007、DR001、DR007中枢价格分别为1.82%、2.01%、1.74%、1.86%，较前一周分别下降13BP、39BP、9BP、27BP。
- 10月16日-10月20日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007中枢价格分别为2.03%、2.34%、1.83%、2%、2.37%、2.39%，较前一周分别上升21BP、33BP、9BP、14BP、15BP、24BP。
数量维度：央行坚持宽货币基调，灵活操作以维持市场流动性合理充裕，10月7日-10月20日净回笼流动性9,930亿元。
政策因素：央行通过逆回购和MLF操作缓解流动性紧张，但10月20日DR007升破2.3%，R007升破3%，市场利率显著偏离政策利率。
存单市场：10月同业存单净融资规模下降，存单利率持续攀升，1年期AAA同业存单到期收益率达到2.55%，高于MLF利率。

11月货币政策展望

11月流动性缺口预计为-4517.41亿元，若考虑MLF续作及再融资债投放，缺口将缩小至-25,447.41亿元。
11月有望实施降准降息操作，降准可能在国债增发后，降息有利于降低存量房贷利率。
若降息，资金利率波动中枢将下移，存单利率可能先维持高位，随后小幅下行。
资本新规可能在明年1月落地，届时银行可能减持6个月及以上存单，导致存单利率上行风险增加。

11月存单利率展望

11月央行将继续维持宽货币基调，加强公开市场操作，以保持市场流动性合理充裕。
存单利率预计先维持高位，降息后有望小幅下行。
10月政府债券发行节奏加快，对资金面形成冲击，导致存单利率上升。
随着11月政府债券供给量回落，资金面冲击将减弱，存单利率上行空间有限。
货币基金对存单配置需求减弱，但农商行和保险资金仍有增配意愿。

关键信息

10月流动性：
- 资金面偏紧，市场利率显著高于政策利率。
- 央行通过逆回购和MLF操作缓解流动性压力，但10月20日DR007升破2.3%，R007升破3%。
- 同业存单净融资规模下降，利率持续攀升，1年期AAA存单收益率达2.55%。
11月流动性：
- 预计资金供给为3.16万亿元，资金需求为3.61万亿元，缺口为-4517.41亿元。
- 若MLF超量续作3000亿元，缺口将缩小至-28,447.41亿元。
- 若投放再融资债3000亿元，缺口将进一步缩小至-25,447.41亿元。
11月存单利率：
- 1年期国有存单收益率在40%和60%分位点下，对应的合理R007水平分别为2.09%和1.98%。
- 存单利率在降息前维持高位，降息后可能小幅下行。
- 11月政府债券供给可能上升，对资金面形成冲击，推动存单利率上行。
- 货币基金减持存单，但农商行和保险资金仍有增配意愿。

风险提示

资金面波动超预期
财政政策超预期变动
广义基金对存单承接能力恢复不及预期

附录

分析师简介：
- 徐亮：德邦证券固定收益首席分析师，擅长利率债、信用债、转债、国债期货研究。
- 卢仁扬：德邦证券固定收益研究员，有5年宏观利率研究经验，曾就职于大和投资和莫尼塔研究。
投资评级说明：
- 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
- 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。
法律声明：
- 本报告仅向特定客户传送，未经书面授权不得复制、分发或引用。
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图表目录：
- 图1-图25：涉及R001/DR001与R007/DR007、同业存单净融资、公开市场操作净投放、存单收益率等。
- 表1-表9：涉及货币政策、房地产政策、流动性缺口、存单利率分位点等。