2019宏观年报_政策发力呵护经济平稳转型_34页-2mb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容

2018年宏观经济运行符合市场预期，经济下行压力逐步释放，供给侧改革取得阶段性进展，各类杠杆率回落，市场环境优化，企业质量改善。但经济增速回落风险明显，三季度GDP增速降至6.5%，为2009年以来新低，四季度生产和需求依然疲弱，物价温和提升。预计2019年经济仍处于L型周期底部，增速或维持在6.5%附近。

主要观点

• 经济周期：2019年经济仍处于L型底部，被动补库向主动去库转变，库存周期进入尾声，新周期即将开启。
• 国内三驾马车：投资、消费、出口均呈现平稳趋缓走势，但政策托底将增强经济韧性，推动经济平稳转型。
• 全球环境：全球经济复苏放缓，主要发达经济体增速趋缓，美国加息预期减弱，全球通胀温和，风险因素仍存。
• 政策托底：2019年政策将更加积极，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，推动经济向高质量发展转型。

关键信息

1. 2019年经济运行预测

• GDP增速：预计全年增速为6.5%，维持L型底部。
• CPI与PPI：CPI上升至2.6%，PPI回落至2%左右，剪刀差持续收窄。
• 投资：投资增速维持在5%附近，基建投资成为托底主力。
• 消费：消费增速预计在9%附近，消费升级与降级并存。
• 出口：受中美贸易摩擦影响，出口增速或降至6.5%，贸易顺差或收窄。

2. 经济周期分析

• 短期周期（基钦周期）：2019年进入主动去库阶段，库存周期完成一轮。
• 中期周期（朱格拉周期）：2019年步入中周期尾部，设备投资触底企稳，新周期孕育中。
• 长期周期（康德周期）：人口老龄化趋势明显，劳动人口减少，技术进步推动经济转型，工程师红利逐步释放。

3. 国内经济结构变化

• 人口结构：老龄化趋势加快，劳动人口参与比例下降，人口红利减弱，但教育质量提升有助于工程师红利。
• 房地产市场：进入下行周期，房价趋于理性，投资属性减弱，对经济带动作用下降。
• 消费需求：整体趋缓，但部分消费升级领域表现较好，如通讯设备、智能化产品。

4. 全球经济形势

• 主要经济体：美国、欧盟、日本经济增速放缓，通胀温和，货币政策趋紧。
• 贸易环境：中美贸易战持续，对出口产生压力，同时影响全球供应链效率。
• 金融市场：美元加息预期增强，但影响减弱，全球资本流动趋于稳定。

5. 政策展望

• 稳字当头：2019年政策将聚焦稳就业、稳金融、稳外贸，促进经济平稳转型。
• 民企纾困：通过减税降费、融资支持计划等措施，改善民企融资环境，激发市场活力。
• 资本市场改革：推动资本市场健康发展，发挥其枢纽功能，稳定市场预期，促进投资修复。

结构分析

1. 周期篇

• 短期周期：2019年进入主动去库阶段，库存周期完成一轮，经济增速趋缓。
• 中期周期：朱格拉周期尾部，设备投资触底企稳，新周期正在酝酿。
• 长期周期：康德周期中，人口结构变化和房地产趋弱影响经济动能，工程师红利成为新支撑。

2. 国内篇

• 三驾马车：投资、消费、出口均放缓，但政策托底将推动企稳。
• 消费：增速趋缓，但部分消费升级领域表现良好，需政策支持。
• 出口：受中美贸易摩擦影响，增速下行，顺差或收窄。
• 投资：基建投资成为重要支撑，铁路建设是关键抓手。

3. 全球篇

• 经济复苏：全球经济复苏步履蹒跚，增速预计降至3.7%。
• 贸易摩擦：中美贸易战持续，对出口造成冲击。
• 货币政策：美元加息动能减弱，全球资本流动趋于稳定。

4. 政策篇

• 稳字当头：政策将聚焦稳就业、稳金融、稳外贸，推动经济平稳转型。
• 民企纾困：通过减税降费、融资支持计划等措施，改善民企融资环境。
• 资本市场：推动资本市场健康发展，稳定市场预期，促进投资修复。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期：可能对我国外需造成压力。
• 资金面趋紧：可能影响企业融资和市场流动性。
• 中美贸易摩擦：可能对出口和外贸结构产生长期影响。
• 汇率波动：可能对出口和金融环境带来不确定性。

图表概述

• 图1：剪刀差收窄，避险情绪上升。
• 图2：2018库存周期仍以被动补库主导。
• 图3：朱格拉周期循环。
• 图4：设备投资增速回落至底部。
• 图5：设备周期复辟震荡。
• 图6：利润收缩，资产负债率上升。
• 图7：挖掘机产量震荡回落。
• 图8：进入朱格拉周期尾部。
• 图9：康德拉季耶夫原始图。
• 图10：1960年后长波周期。
• 图11：长波周期结构变化。
• 图12：人口老龄化加快。
• 图13：人口增速下行，老龄化趋势显现。
• 图14：房地产加快去库。
• 图15：房地产销售和投资增速回落。
• 图16：社会消费总额累计同比回落。
• 图17：网上零售增速高于总体，但仍下行。
• 图18：汽车、地产相关可选消费回落。
• 图19：必需品消费分化，日用品回升。
• 图20：对美欧日出口累计增速未受冲击。
• 图21：顺差或收窄，汇率仍有贬值压力。
• 图22：应激效应叠加贬值维系出口增速。
• 图23：进出口PMI指标延续回落。
• 图24：主要工业国景气度回落。
• 图25：集装箱指数弱于BDI指数。
• 图26：前三季度投资增速筑底。
• 图27：制造业投资企稳趋势显现。
• 图28：信用环境改善推动民间投资。
• 图29：基建投资带动投资企稳。
• 图30：CPI食品分项回落。
• 图31：鲜菜价格回落，蛋类鲜果上升，猪肉修复。
• 图32：食品项环比增速回落。
• 图33：食品项环比回落转负。
• 图34：换季衣着、交通通讯环比上涨。
• 图35：非食品项价格环比涨幅。
• 图36：非食品项交通、文娱、衣着同比增速居前。
• 图37：非食品项是提振CPI主力。
• 图38：生产资料价格同比回落。
• 图39：采掘业价格修复。
• 图40：衣着分项对生活资料提振明显。
• 图41：燃气食品纺织增速上升，汽车化工医药下降。
• 图42：美欧日GDP增速震荡趋弱。
• 图43：美欧日通胀率修复上行。
• 图44：制造业PMI高位回落。
• 图45：美欧日失业率改善。
• 图46：美国制造业存货和新订单同比修复。
• 图47：日本制造业库存低位盘整。
• 图48：强势美元和主要货币贬值。
• 图49：欧美制造业产能利用率高位。
• 图50：基准利率变化。
• 图51：美债、中债、德债收益率之差变化。
• 图52：2018年第三季度货币政策执行报告。

结论

2019年中国经济仍将处于L型底部，但政策托底和结构性改革将推动经济平稳转型。外需疲软、库存周期转换、人口结构变化、房地产下行等多重因素共同作用，但政策发力和新动能培育将增强经济韧性。整体来看，2019年经济增速有望企稳，但下行压力依然存在，需警惕全球经济复苏不及预期、资金面趋紧等风险。