策略深度：美林投资时钟与A股板块轮动相结合-20180807-莫尼塔-19页-2mb

报告摘要

美林投资时钟与A股板块轮动相结合总结

核心内容

本报告分析了美林投资时钟模型与A股行业轮动之间的关系，结合中国特有的经济结构和市场特征，探讨了当前经济周期阶段及对应的行业表现。

主要观点

美林投资时钟的适用性
美林投资时钟通过判断经济增长和通胀的方向及拐点，将经济周期划分为复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段。模型与行业轮动的规律性通过以下逻辑传导：
- 经济周期性：在经济增长加速时，科技和周期板块表现较好。
- 久期：通胀回落时，成长股因折现效应表现较好；反之，价值股表现更优。
- 货币政策和资金价格：货币宽松时，银行和可选消费受益。
- 底层资产映射：经济周期通过影响大类资产进而影响相关板块。
A股行业轮动特征
在滞胀期和衰退期，A股行业轮动特征明显，消费行业在滞胀和衰退初期表现较好，而周期板块在政策托底后则开始上涨。在复苏期和过热期，市场多为单边上涨或震荡，行业优选逻辑多样。
当前经济周期判断
当前中国经济处于弱衰退期，与2010-2013年经济周期具有相似性，表现为通胀回落、产出缺口转负，以及政策托底的迹象。尽管政策有所放松，但经济大幅下行风险仍在边际减小。
消费板块的走势
消费板块在政策底开启前表现出超额收益，之后在政策转向时出现补跌。2017-2018年消费板块的表现与2010-2012年相似，如食品饮料行业的净利润增速和估值水平。
周期板块的表现
周期板块的上涨主要依赖于政策托底带来的预期改善和估值修复。当前周期板块的上涨动能正在加强，但可持续性取决于经济是否真正转向复苏。
公用事业板块的潜力
公用事业板块在历次衰退期中表现稳定，具有较强的防御属性。当前其超额收益排名较低，但有望在前期涨幅不足的情况下迎来上行。
RRG模型验证
通过Relative Rotation Graphs（RRG）模型，进一步验证了消费板块的补跌、周期板块的上行以及公用事业板块的领涨趋势。