2019宏观年报：政策发力呵护经济平稳转型-20181122-中原证券-34页-2mb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容

2018年宏观经济运行符合市场预期，经济增速趋缓，但供给侧改革取得阶段性进展，各类杠杆率回落，企业质量改善，为2019年经济平稳转型打下基础。2019年，经济仍将处于L型底部区间，增速预计在6.5%左右，经济结构优化和质量提升成为主要方向。

主要观点

• 经济周期分析：2019年经济仍处于L型底部区间，预计全年增速在6.5%左右。供给侧改革在去产能方面对短期增长有影响，但这是转型升级的必要过程。
• 三驾马车走势：2019年投资、消费、出口均呈现平稳趋缓走势，其中投资增速维持在5%附近，消费增速保持在9%左右，出口增速或降至6.5%附近。
• 通胀趋势：2019年通胀温和上行，预计CPI上升至2.6%，PPI回落至2%左右，CPI与PPI剪刀差持续收窄。
• 政策托底：2019年政策将聚焦于稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，强调“补短板”和“扩内需”，推动经济平稳转型。

关键信息

1. 周期篇：2019经济仍运行在L型底部

• 短期周期：2018年四季度工业企业从“被动补库”转向“主动去库”，预示增速趋缓。
• 中周期：2019年处于朱格拉周期尾部，新周期尚未开启，新动能尚未成熟，需依赖政策托底。
• 长周期：中国人口结构转向老龄化，劳动人口减少，劳动力成本上升，但教育提升可能带来“工程师红利”。

2. 国内篇：三驾马车稳中修复

• 消费：2018年消费增速继续下行，2019年预计进一步探底，但政策托底可能带来修复。
• 外贸：外需疲弱，中美贸易战对出口构成压力，2019年出口增速或受冲击，需改善外贸结构。
• 投资：2019年投资增速有望企稳，基建投资成为主要支撑，铁路投资是重要抓手。
• 通胀：2019年CPI温和上行，PPI持续下行，通胀整体可控，剪刀差收窄。

3. 全球篇：经济复苏步履蹒跚，加息动能减弱

• 全球经济：2019年全球经济增长放缓，预计增速在3.7%附近，面临多重不确定性。
• 美国经济：2018年增速回升至2.8%，但2019年或触顶回落，加息预期减弱。
• 欧洲经济：经济企稳，就业改善，但财政刺激力度减弱，退出QE趋势明显。
• 日本经济：通胀转正，但增速放缓，财政政策收缩，货币政策趋于宽松。

4. 政策篇：2019政策托底，呵护经济转型

• 稳字当头：2019年政策重心在稳定金融、就业和预期，强调“六稳”目标。
• 民企纾困：政策着力解决民企融资难题，鼓励债券融资支持计划和股权融资支持计划，增强市场活力。
• 救市举措：央行通过货币工具调节市场流动性，降准置换MLF，缓解表外收缩对实体经济的冲击。

表格与图表概述

• 库存周期：2018年处于被动补库阶段，2019年可能进入主动去库阶段。
• 朱格拉周期：2009年开启，2019年处于尾部，新周期尚未开启。
• 康德周期：1950年后进入第四轮长波周期，2019年经济仍处低谷，未来有望复苏。
• 长波周期：1956-2008为上行期，2008年后进入缓慢复苏期。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期
• 资金面趋紧
• 中美贸易战加剧
• 外部不确定性因素增加
• 人民币汇率贬值压力

总结

2019年中国经济将面临国内外复杂环境，经济仍处于L型底部，增速预计在6.5%左右。政策托底将成为主要手段，通过“补短板”和“扩内需”推动经济平稳转型。三驾马车走势稳中趋缓，消费、投资和出口均面临下行压力，但政策支持有望对冲风险。全球经济复苏缓慢，通胀温和上行，美元加息动能减弱，各国财政刺激分化，海外基本面尚好。中国需关注外需变化，加强政策协调，以应对复杂多变的国际环境。