20141208-中泰证券-2015年宏观经济展望_周期回归_32页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为齐鲁证券研究所于2014年12月发布的2015年宏观经济展望，主要围绕经济增长、政策托底、成本调整、资产重估、影子银行治理、行业结构调整、资本市场改革、出口与进口趋势等方面展开分析，旨在为投资者提供宏观经济及市场走势的判断。

主要观点

• 经济增长趋势：2015年中国经济将继续呈现震荡下行态势，经济增速在政策托底与内生动力之间博弈。预计全年经济增长约为7.0%，2015年二季度是本轮库存小周期的底部，经济增长也将见底。

• 政策托底能力：政府在未来2-3年仍有托底经济的能力，尤其是政府部门和居民部门仍有可加杠杆空间。政策托底将延续，但其效果将逐渐弱化。

• 成本端调整：2012-2014年期间，成本端调整不充分，抑制了企业盈利。2015年随着美元指数上升，大宗商品价格调整将带来成本端改善，叠加货币政策放松，企业盈利弹性将增强。

• 资产重估逻辑：资本市场成为经济结构调整的重要工具，表现为行业兼并重组与直接融资比例上升。影子银行治理推动了资金价格的下降，有利于蓝筹股估值修复。

• 行业结构性调整：中游加工制造业（如钢铁、化工、有色）将受益于成本下降与产能调整，利润弹性显著提升。上游原材料行业受成本刚性影响，利润弹性较弱。

• 改革红利释放：2015年改革将成为宏观经济与资本市场的主旋律，重点包括国企改革、财税改革、土地流转等。改革将推动经济效率提升，释放制度红利。

• 全球流动性宽松：2015年全球流动性宽松趋势持续，但主要集中在欧央行与日本央行，美联储加息可能加剧美元走强，对全球经济产生影响。中国将受益于全球流动性宽松，但需关注出口受汇率制约的风险。

• 出口与进口走势：2015年出口增速强于进口，贸易顺差预计为3960亿美元。人民币升值可能对出口形成压力，但出口增速仍有望高于进口。

关键信息

2015年经济预测

政策与市场动向

• 影子银行治理：从成本端治理转向需求端治理，压制房地产与地方融资平台需求，抑制理财产品收益率上升。
• 货币政策宽松：预计2015年存款利率存在25-50个BP的下降空间，央行可能在二季度前推出宽松政策。
• 资本市场改革：推动企业兼并重组，直接融资比例上升，行业整合加速，尤其集中在产能过剩行业。

行业与区域分析

• 国企改革：16个省市推进国企改革，目标是提高资产证券化率，促进效率提升。
• 制造业投资：预计2015年制造业投资仍需探底，受库存调整和需求疲软影响，增速可能在二季度见底。
• 出口与进口：出口增速强于进口，贸易顺差预计3960亿美元。人民币升值可能制约出口增长。

政策与数据展望

• 财政与货币政策：2015年财政赤字小幅增加至1.5万亿，货币增速回到12%，但受政策压制与企业盈利影响，流动性改善有限。
• 通胀走势：2015年CPI预计为1.8%，PPI为-2.3%。通胀中枢下移，周期受货币约束。
• 影子银行与流动性：影子银行治理将影响资金成本，理财收益率将逐步回落，推动资金价格下行。

总结

2015年中国经济将继续在政策托底与内生性增长之间震荡。随着全球流动性宽松，尤其是欧央行与日本央行的宽松政策，中国将受益于外部资金流入。同时，国内政策将继续压制房地产与地方融资平台需求，推动资金向实体经济转移。资本市场在结构调整中发挥重要作用，行业兼并重组与直接融资比例上升，推动企业盈利改善。国企改革与效率提升是政策重点，预计将在未来3-5年释放制度红利。出口增速强于进口，但受人民币升值影响，出口压力增加。整体来看，2015年经济将呈现弱平衡状态，政策与市场博弈将持续。