20141028-莫尼塔投资-宏观研究_通缩压力大于通胀压力_11页_930kb

通缩压力大于通胀压力总结

核心内容

本报告分析了2014年9月中国及全球通缩压力加剧的现象，指出CPI和PPI均出现持续下滑，且这种下滑具有全局性。报告还探讨了通缩背后的主要因素，包括国际大宗商品价格低迷、国内猪价周期走弱、央行“精准滴灌”政策对通胀的支撑有限等。此外，报告提及了政府为稳定经济所采取的多项措施，如央行投放资金、发改委加快基建项目审批、国务院推动体育产业引入民资等。

主要观点

• 通缩压力增强：9月CPI降至1.6%，为56个月新低，食品项和非食品项均出现下滑，表明通缩压力在扩大。
• 全球通缩趋势：国内36个大中城市CPI扩散指数和全球CPI扩散指数均转负，显示全球CPI降至金融危机以来最低点。
• 需求疲弱是主因：国际大宗商品价格低迷反映全球需求疲软，美、欧、日四季度经济均面临走弱风险，美元将走强，产能投放高峰期进一步压制价格。
• 猪价周期弱化：猪肉价格波动弱于以往周期，且生猪存栏与CPI猪肉价格出现背离，显示猪肉需求疲弱。
• “滴灌”政策效果有限：中国央行扩表速度明显弱于美日，若政府坚持“精准滴灌”而不使用总量政策，总需求改善不明显，通胀难以明显提升。
• 政府托底措施：央行通过SLF投放2000亿元资金、发改委批复1500亿元基建项目、国务院推动体育产业引入民资，显示政府仍希望通过政策手段稳定经济增长。

关键信息

通胀与通缩指标

• CPI：9月CPI为1.6%，创56个月新低，食品项和非食品项均下滑。
• PPI：PPI同比降幅持续扩大，近期高频数据表明仍有进一步下行风险。
• CPI扩散指数：国内和全球CPI扩散指数均转负，通缩压力显著上升。
• 全球CPI：降至08-09年金融危机以来最低点，显示全球通胀水平低迷。

需求与价格因素

• 国际大宗商品：国际粮农组织食品价格指数、国际油价等均低迷，反映全球需求疲弱。
• 猪价周期：猪价波动弱于以往周期，生猪存栏与猪肉价格出现背离。
• 进口与出口：进口猪肉价格低迷，但猪肉出口量增加，显示国内供大于求。
• 豆粕价格：豆粕价格持续低迷，导致猪粮比上升，处于盈亏平衡点。

央行与政策工具

• 联储QE3：对通胀拉动效果弱于前两轮，扩表幅度峰值约38%。
• 日本央行：扩表幅度峰值达47%，对通胀有明显拉动作用。
• 中国央行：扩表速度明显减弱，若坚持“精准滴灌”，通胀难以明显回升。
• SLF投放：央行通过SLF向股份制银行投放2000亿元资金，意在对冲财政存款上缴和新股发行。

政府托底措施

• 发改委：批复8大基建项目，涉及1500亿元资金，但审批速度较慢。
• 国务院：推动体育产业引入民资，目标是2025年体育产业规模超5万亿元。
• 财政部：确定首批PPP示范项目名单并对外公布，推动公私合作模式。
• 税务总局：小微企业税收优惠工作升至政治任务层面，减轻企业负担。
• 工信部：发布政府核准投资项目管理办法，规范项目审批流程。

总结

整体来看，2014年9月中国及全球均面临通缩压力，CPI和PPI持续下滑，且这种下滑具有广泛性和持续性。通缩的主要驱动因素包括全球需求疲弱、国际大宗商品价格低迷、国内猪价周期走弱以及央行“精准滴灌”政策对通胀支撑有限。与此同时，政府采取了一系列托底措施，包括释放流动性、加快基建投资和推动产业引入民资，以稳定经济增长。未来，通缩压力仍可能持续，除非全球经济环境出现显著改善或国内政策出现更大规模的刺激。