20180311-中泰证券-中泰食品饮料周报（第11周）_白酒迎接春糖催化行情_食品聚焦龙头伊利+海天_9页_990kb

食品饮料行业分析总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师范劲松发布，整体对食品饮料行业评级为增持，重点推荐白酒、啤酒和食品板块中的龙头公司。报告分析了行业整体状况、重点公司表现、投资策略及风险提示等内容。

行业概况

• 上市公司数量：90家
• 行业总市值：约2454.68亿元
• 行业流通市值：约2238.28亿元

从市场走势来看，2018年3月食品饮料板块整体涨幅为0.65%，略落后于上证综指的1.62%，但部分子板块表现积极，如黄酒类涨幅达3.35%。

投资要点

白酒板块

• 估值回归合理水平：2018年白酒板块整体表现稳健，高端酒估值在25倍以下，二三线酒多数在20倍左右，业绩增速与估值匹配良好。
• 春糖行情催化：3月春糖会将全面反馈酒企一季度表现，市场对名酒一季度业绩预期将提升，短期波动担忧有望化解。
• 重点推荐：继续推荐高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）和二三线酒（古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、口子窖、水井坊）。

啤酒板块

• 行业趋势向好：2018年啤酒板块迎来“终极一战”，行业进入新一轮成长周期，供应端缩减、需求端增长，吨酒价格有望提升。
• 受益顺序：华润啤酒 > 百威英博 > 青岛啤酒 > 燕京啤酒 > 重庆啤酒，龙头公司正转向利润导向，竞争格局趋缓，业绩有望超预期。

食品类板块

• 聚焦大众品龙头：重点推荐伊利股份和海天味业，认为其具备较强的渠道力和成长潜力。
• 伊利股份：2017年收入增长稳健，2018年预计继续增长，费用端优化将推动利润端加速增长。市场对其管理层稳定性有疑虑，但公司治理结构良好。
• 海天味业：作为调味品龙头，市占率仅15%，行业仍处于成长期。渠道下沉和品类扩张空间大，产品提价空间可观，且外资对其估值较为理性，具备中长期投资价值。

2018年3月投资组合表现

• 组合构成：五粮液（25%）、洋河股份（25%）、山西汾酒（25%）、古井贡酒（25%）
• 组合涨幅：3.98%
• 上证综指涨幅：1.47%
• 组合相对表现：领先上证综指2.52%

重点公司盈利预测（2017-2018年）

行业盈利能力分析

• 成本与价格敏感性：行业盈利能力对成本和价格变动的敏感性与其毛利率水平呈负相关，大众品（如啤酒、乳制品、调味品）的敏感性高于高端品（如白酒）。
• 核心材料影响：若两种核心材料价格上涨10%，各子行业毛利率将下降，其中啤酒、乳制品、调味品下降幅度更大。
• 产品提价影响：产品提价将显著提升毛利率，尤其对大众品影响更明显。若产品提价10%，啤酒、乳制品、调味品的净利率提升幅度较大。
• 综合影响：在核心材料涨价10%、产品提价10%的情况下，啤酒、乳制品、调味品的净利率提升幅度高于白酒。

投资策略

• 白酒：重点推荐高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）和二三线酒（古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、口子窖、水井坊）。
• 啤酒：受益顺序为华润啤酒 > 百威英博 > 青岛啤酒 > 燕京啤酒 > 重庆啤酒。
• 食品：继续重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、金禾实业、安琪酵母。

风险提示

1. 三公消费限制继续加强：地方政府“禁酒令”可能进一步影响公务消费，进而影响白酒行业。
2. 消费升级不及预期：部分品类的消费升级可能未达市场预期。
3. 食品安全事件：类似三聚氰胺或白酒塑化剂事件可能对行业造成毁灭性打击。

总结

本报告强调了食品饮料行业在2018年的投资机会，尤其是白酒和啤酒板块的结构性改善，以及食品板块中大众品龙头的成长潜力。建议投资者关注成本价格波动和产品提价带来的盈利机会，重点配置高端酒、二三线酒、啤酒龙头及食品板块中的伊利、海天等公司。同时，需警惕三公消费限制、消费升级不及预期及食品安全事件等风险。