20150505-东吴证券-人福医药-600079.SH-加速布局医疗产业_15年目标破百_14页_1mb

人福医药总结

核心内容概述

人福医药是一家以医药为主营业务，同时积极拓展医疗服务、体外诊断试剂及国际化业务的综合型企业。公司2014年实现营业收入70.52亿元，同比增长17.33%，扣非净利润4.27亿元，同比增长8.14%。2015年一季度，公司业绩超预期，营收同比增长32.81%，扣非净利润同比增长46.91%。公司计划通过加速医疗服务布局、加快国际化进程以及提升主营业务销售收入，实现2015年营收突破100亿元，净利润增长拐点可期。

主要观点

• 药品业务稳健增长：2014年公司药品销售额达59.44亿元，占总营收的84.3%。其中，宜昌人福作为核心子公司，2014年实现销售收入18.09亿元，净利润3.04亿元，是公司利润的主要来源。
• 麻醉精神药品市场领先：宜昌人福在麻醉镇痛药物领域占据主导地位，芬太尼类药物是其核心竞争优势，2014年三个芬太尼类药物销售额达14.6亿元，占宜昌人福营收的79.6%。
• 诊断试剂业务稳步扩展：公司通过收购北京医疗和杭州诺嘉，延伸诊断试剂产业链，提升持续盈利能力。2014年北京医疗销售额7.68亿元，杭州诺嘉贡献4588.5万元。
• 定增改善财务结构：2015年3月，公司通过定增筹集25.5亿元资金，用于改善财务状况、补充流动资金及提高并购能力。定增后公司资产负债率由47.66%降至30.36%，财务费用下降，盈利水平提升。
• 医疗服务布局加速：公司计划3-5年内布局至少20家医院，建立药品-供应链-医院服务-移动医疗的完整产业链。目前已收购钟祥市人民医院和老河口市第一医院，并成立相应的管理公司。
• 国际化战略逐步推进：公司通过制剂出口业务和海外子公司建设，逐步改善国际业务表现。2015年一季度，皮肤药Epiceram销售额同比增长201.9%，美国普克业务亏损有所收窄，预计未来3-5年有望实现扭亏为盈。

关键信息

一、财务表现

• 2014年营收：70.52亿元，同比增长17.33%
• 2014年净利润：4.87亿元，其中宜昌人福贡献3.04亿元
• 2015年一季度营收：21.34亿元，同比增长32.81%
• 2015年一季度扣非净利润：1.31亿元，同比增长46.91%
• 2015年EPS预测：0.96元
• 2016年EPS预测：1.12元
• 2015年市盈率：40.57
• 2016年市盈率：34.78

二、核心业务板块

三、子公司表现

• 宜昌人福：2014年营收18.09亿元，净利润3.04亿元，麻醉镇痛药物占84.5%
• 北京医疗：2014年营收7.68亿元，净利润1.68亿元，是罗氏诊断产品的重要经销商
• 杭州诺嘉：2014年11月并表，贡献4588.5万元销售额，2015年承诺净利润1500万元

四、并购与战略布局

• 公司通过定增补充流动资金，降低财务费用，提升盈利能力和并购能力
• 计划未来3-5年布局20家医院，形成药品-供应链-医院服务-移动医疗的完整产业链
• 通过收购新疆维药，巩固民族药市场地位，2014年新疆维药销售收入2.42亿元，净利润3131.3万元，年复合增长率达35%

五、国际化进展

• 美国普克OTC业务销售额2015年一季度达320万美元，同比增长201.9%
• 皮肤药Epiceram销售增长显著，2015年有望实现盈利
• 安徽人福非洲工厂已建成并投入使用，麻醉镇痛药已在13个国家销售

估值与评级

• 2015年EPS预测：0.96元
• 2016年EPS预测：1.12元
• 2015年市盈率：40.57
• 2016年市盈率：34.78
• 给予评级：“推荐”评级，基于公司核心业务的市场领导地位及医疗产业的战略布局

风险提示

• 麻醉镇痛药销售不及预期
• 新科室拓展缓慢
• 美国普克业务FDA注册进展缓慢
• OTC药品销售下滑
• 竞争厂家增加
• 罗氏诊断业务可能终止合作

附表摘要

总体展望

人福医药凭借其在麻醉精神药品领域的领先地位、诊断试剂业务的稳步扩展、医疗服务的快速布局以及国际化战略的持续推进，具备良好的增长潜力和盈利能力。公司未来3-5年将重点发展医疗产业链，提升综合竞争力，为股东创造持续价值。