20150426-中泰证券-人福医药-600079.SH-拐点确立_重返快速成长_18页_840kb

人福医药深度研究报告总结

核心内容

人福医药（600079.SH）是一家以医药为主业的民营上市公司，自2006年起逐步剥离非医药业务，聚焦医药和大健康领域。公司目前在麻醉镇痛药、维药、IVD、血液制品等多个医药子行业具备优势，未来有望通过外延发展和内部优化实现快速增长。

主要观点

• 定增与增持：公司近期完成的非公开发行是其重回快速增长的重要拐点。大股东、董事长和总经理分别现金增持15亿、3000万和2000万，彰显对公司长期发展的信心。公司预计未来将拥有65-70亿的货币资金，为内生和外延发展提供强大支撑。

• 行业壁垒与增长潜力：国内麻醉药品行业仍处于不饱和状态，人均使用量远低于国际水平。手术人次增加和全身麻醉占比提升是推动该行业增长的核心因素。同时，人福医药在IVD、血液制品、维药等业务具备较高壁垒，具备持续增长能力。

• 核心产品与技术优势：宜昌人福是人福医药的核心业务板块，主要生产芬太尼类镇痛药物，如瑞芬太尼、舒芬太尼等，占据重要市场地位。公司正在研发磷丙泊酚钠，作为丙泊酚的水溶性前体药物，有望解决当前丙泊酚市场存在的问题。

• 医疗服务与海外拓展：公司正在布局医疗服务领域，计划在3-5年内在湖北省内布局至少20家医院，构建医药工业、医药商业与医疗服务的闭环生态系统。同时，公司积极拓展海外业务，已在美国设立子公司，正在推进FDA批文申请和国际销售平台建设。

关键信息

财务与市场数据

估值与投资建议

• 目标价：55.80-60.45元
• 评级：买入
• 相对估值：60-65X2015PE
• 盈利预测：
  • 2015年：EPS 0.93元，净利润5.98亿元
  • 2016年：EPS 1.17元，净利润7.53亿元
  • 2017年：EPS 1.47元，净利润9.45亿元

风险提示

• 麻醉药品降价风险
• 医疗服务和海外业务发展不达预期
• 营销调整进度和并购整合效果

主要子公司及业务

行业与市场前景

• 麻醉药品市场：中国麻醉药品人均使用量远低于主要国家，市场空间巨大。手术数量增加和全身麻醉占比提高是主要增长动力。
• 医疗服务：随着人口老龄化，医疗服务行业将有较大发展空间。人福医药计划通过收购和整合，打造闭环生态系统。
• 海外市场：美国仿制药市场增长迅速，公司正积极拓展海外市场，计划通过并购扩大国际业务。

未来发展方向

• 外延发展：在医疗服务、海外业务、医药商业等领域进行并购，以提升市场份额和盈利能力。
• 产品创新：研发磷丙泊酚钠，作为新一代麻醉药物，有望提升公司在该领域的竞争力。
• 渠道优化：通过多科室推广和终端渠道下沉，提高市场份额和销售效率。

总结

人福医药在多个医药子行业具备竞争优势，通过定增和现金增持，公司正迎来新的增长拐点。未来，公司将在医疗服务和海外市场进行重点布局，同时优化内部管理，提升盈利能力。预计2015-2017年公司收入和净利润将实现显著增长，给予“买入”评级。