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报告摘要

人福医药（600079）总结

核心内容概述

人福医药是一家专注于医疗保健领域的制药企业，主要业务涵盖医药工业、医药商业和两性健康板块。公司近期发布2018年中报，实现营业收入88.38亿元，同比增长28.8%，归母净利润5.02亿元，同比增长33.5%。尽管整体业绩增长，但扣非后归母净利润同比下降28.6%，主要受EpicPharma核心产品降价及财务费用上升影响。

主要观点

业绩表现：2018年上半年公司整体业绩稳健增长，但部分子公司如EpicPharma因核心产品降价导致业绩下滑。
业务板块分析：
- 医药工业：宜昌人福作为核心业务板块，上半年收入增长23%，净利润增长31%，预计未来三年收入增速超20%，净利润增速25%-30%。
- 医药商业：湖北人福和巴瑞医疗均实现稳定增长，其中湖北人福收入增长19%，净利润增长45%。
- 两性健康：乐福思收入7.52亿元，净利润1529万元。
未来增长驱动：
- 多科室推广：公司正在拓展ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室，提升单个医院使用量。
- 医保放量：氢吗啡酮、纳布啡等产品纳入医保目录，带动收入快速增长。
- 新品获批：磷丙泊酚、瑞马唑仑等重磅品种预计2018年完成临床三期申报，2019-2020年有望获批上市。
战略调整：公司计划从2018年开始大幅剥离非医药主业和亏损资产，以降低财务费用并提升核心业务价值。
估值与评级：公司合理估值预计为2018-2020年222亿元、277亿元、327亿元，相比当前市值具有显著增长空间。首次覆盖，给予买入评级。

关键信息

目标价：16.42元
昨收盘价：12.01元
总股本/流通股本：1,354/1,286百万股
总市值/流通市值：16,258/15,445百万元
12个月最高/最低价：20.18/11.74元
盈利预测：
- 2018-2020年净利润：预计分别为6亿元、8.54亿元、11.46亿元。
- EPS：预计分别为0.44元、0.63元、0.85元。
- PE：预计分别为27倍、19倍、14倍。
投资收益：预计未来三年投资收益0.53亿元，主要来自天风证券。
风险提示：
- 归核化力度和进展不及预期；
- 归核化中途放弃转向继续投资并购；
- 新品上市及产品销售不及预期。

合理估值说明

通过分部估值法，公司2018-2020年合理估值分别为222亿元、277亿元、327亿元，相比当前市值，未来两年有望实现一倍增长空间。

投资评级说明

行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

股票数据与盈利预测表

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	15446	19518	22879	26718
增速	25%	26%	17%	17%
净利润（百万元）	2069	599	854	1146
增速	149%	-71%	43%	34%
摊薄每股收益（元）	1.53	0.44	0.63	0.85
市盈率（PE）	-	27	19	14