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苏州贝康医疗股份有限公司（2170HK）总结

公司核心内容

苏州贝康医疗股份有限公司是一家专注于辅助生殖基因检测解决方案的领先创新平台，是中国唯一一家拥有覆盖整个生殖周期的基因检测试剂盒产品线的公司。其主要业务包括向生殖诊所及医院销售检测试剂盒及提供检测服务，以及销售基因检测设备及仪器。

公司自主研发的PGT-A试剂盒是中国首个及唯一获得国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒，能够筛查胚胎中的非整倍体。公司正在开发的PGT-M和PGT-SR试剂盒预计分别于2022年和2024年获得注册批准。

主要观点

市场前景广阔

• 胚胎植入前基因检测（PGT）是三代试管婴儿治疗中的关键步骤。
• 中国三代试管婴儿服务市场从2015年的3亿元增长至2019年的25亿元，预计到2024年将达到255亿元，年复合增长率（CAGR）达58.6%。
• PGT试剂市场预计从2020年的0.96亿元增长至2024年的22.82亿元，CAGR为120.9%。
• PGT试剂市场占中国生殖遗传学试剂市场的比例将从2020年的2.7%增长至2024年的25.8%。
• PGT渗透率将从2019年的3.8%提高至2024年的18.4%。

产品优势显著

• 公司拥有5款检测试剂盒和4种设备及仪器，产品线完整，具备市场领先优势。
• 核心产品PGT-A试剂盒已获批，PGT-M和PGT-SR试剂盒处于开发阶段，未来有望进一步拓展市场。

财务表现

• 2018-2019财年及2020年前9个月，公司收入分别为3,261万元、5,569万元和5,724万元，其中基因检测解决方案收入占比高。
• 毛利率在2018年为25.0%，2019年为47.1%，2020年前9个月为35.8%。
• 研发开支占收入比例较高，分别为57.7%、35.7%和38.4%。
• 公司仍处于亏损状态，2020年前9个月亏损达8.48亿元。

估值与集资用途

• 公司市值为70-73亿港元，按发售价中位数HK$26.86计算，集资净额约为16.8亿港元。
• 集资用途包括：PGT-A试剂盒（30%）、PGT-M试剂盒的临床试验及注册（20%）、其他产品开发（30%）、研发能力提升（10%）以及营运资金（10%）。

关键信息

新股发行信息

• 公开发售价范围：HK$26.36-27.36
• 每手股数：500股
• 发售总股数：67百万股
• 公开发售数量：7百万股
• 国际发售数量：60百万股
• 发售后主要股东：梁波（47.42%）
• 正式上市日：2020年2月8日

同业比较

• 与锦欣生殖（1951 HK）相比，贝康医疗的市盈率和市净率较低，但其市场稀缺性较高。

保荐人往绩

• 保荐人为中信证券，其过往保荐项目表现良好，首日表现7涨2跌3平。

风险提示

• 公司尚未盈利，收入不稳定。
• 研发进度存在不确定性，可能影响产品上市时间及市场表现。

新股申购评级

• 综合评分：73分（满分100分）
• 评级：申购

评分维度

• 公司成长性：15分
• 估值水平：13分
• 市场稀缺性：16分
• 保荐人往绩：14分
• 市场氛围：15分

新股表现与收益

• IPO组合收益率：54.2%-63.6%
• 新股推荐表现：医渡科技（2158 HK）首日涨幅达147.91%，表现强劲。
• 贝康医疗首日表现：未提及具体首日涨幅，但根据综合评分，被推荐为“申购”。

结论

苏州贝康医疗凭借其在辅助生殖基因检测领域的领先地位，具备较高的市场稀缺性和成长潜力。尽管目前仍处于亏损状态，但其核心产品PGT-A已获批，未来PGT-M和PGT-SR试剂盒的上市将进一步巩固其市场地位。公司高研发投入和行业准入壁垒为其长期发展提供了支撑，因此被中泰证券推荐为“申购”。