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报告摘要

苏州贝康医疗股份有限公司（2170.HK）IPO点评总结

公司概览

苏州贝康医疗股份有限公司成立于2010年，专注于辅助生殖基因检测解决方案，是中国首家获得国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒生产商。其核心产品PGT-A试剂盒于2020年2月获批，基于二代测序（NGS）技术，可筛查胚胎中的非整倍体，从而提高试管婴儿成功率。

公司正在开发PGT-M和PGT-SR两款试剂盒，预计分别于2022年和2024年获得国家药监局注册批准。此外，公司还计划推出CNV和WES产品，覆盖整个生殖周期，构建完整的PGT试剂盒系列。

行业状况及前景

中国三代试管婴儿治疗推动PGT市场需求快速增长。
PGT试剂盒市场预计从2020年的9.59亿元增长至2025年的34亿元，CAGR为103.8%。
2025至2030年，市场将进一步增长至147亿元，CAGR为34.2%。
CNV服务市场亦将快速增长，预计2024年达到9亿元，2030年达13亿元，CAGR为35.2%（2019-2024）和5.7%（2024-2030）。

优势与机遇

行业领先：PGT-A试剂盒是唯一获国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒，拥有2~3年先发优势。
资本支持：获得高瓴、奥博资本、清池资本等顶尖资本的青睐，基石投资者认购**38.3%~39.7%**的股份。
管理团队经验丰富：创始人梁波拥有10年以上生物信息学经验，研发团队稳定且在生殖科学领域有近十年合作经验。
产品线完整：PGT-A、PGT-M、PGT-SR、CNV、WES构成完整的产品线，覆盖辅助生殖全流程。

IPO专用评级：6

评级标准：基于公司营运、行业前景、招股估值、市场情绪四个维度。
评级结果：公司营运评分2，行业前景评分2，招股估值评分1，市场情绪评分1，综合评分为6（满分10）。

发售统计

上市日期：2021年2月8日
发行股数：66.667百万股
发行后总股本：266.667百万股
发行价范围：26.36~27.36港元
发行后市值：70.29~72.96亿港元
融资净额：约16.847亿港元

发行所得款用途

30%：用于PGT-A的开发和商业化
20%：用于PGT-M的开发和商业化
30%：用于其他产品开发
10%：用于提升研发能力和技术
10%：用于营运资本和一般用途

历史沿革

2010年：公司成立
2013年：与Thermo Fisher合作，设立联合实验室
2015年：申请PGT-A试剂盒三类医疗器械注册
2016年：获国家药监局首个创新医疗器械特别审批
2017年：参与制定PGT-A质量控制评价指南
2019年：完成PGT-A临床试验
2020年：PGT-A获国家药监局批准并启动商业化

财务概要

综合损益表（截至2020年9月30日止九个月）

持续经营业务收入：57,243万元
销售成本：36,766万元
毛利：20,477万元
其他收益：1,721万元
其他亏损：3,455万元
分销成本：7,024万元
行政开支：14,745万元
研发开支：21,967万元
经营业务亏损：24,993万元
融资成本：1,153万元
金融工具账面值变动亏损：826,828万元
年内/期内亏损：852,291万元

资产负债表（截至2020年9月30日）

流动资产：340,975万元
非流动资产：35,851万元
流动负债：68,867万元
非流动负债：956万元
流动资产净额：272,108万元
净资产：307,003万元

现金流量表（截至2020年9月30日）

经营活动现金净额：47,103万元
投资活动现金净额：27,229万元
融资活动现金净额：221,125万元
现金及现金等价物增加：201,251万元

投资建议

公司在PGT领域具有先发优势，产品线丰富，具备良好的增长潜力。
市场情绪：辅助生殖是热门领域，稀缺性高，参考锦欣生殖（1951.HK）上市表现，预期贝康医疗亦将受到市场青睐。
估值：预计2025年峰值销售额达12亿元，按9倍市销率（P/S）计算，合理市值在100亿元左右，招股市值具有吸引力。
风险提示：产品商业化进度、研发进度及行业竞争可能影响公司发展，需关注中签率较高的融资认购情况。

总结

贝康医疗作为中国辅助生殖基因检测领域的创新平台，凭借PGT-A试剂盒的独家获批及完整的产品线布局，在行业竞争中占据有利位置。尽管目前仍处于盈利前阶段，但随着PGT市场快速增长，公司未来盈利潜力值得期待。IPO估值合理，市场情绪积极，且获得顶尖资本支持，具备长期发展价值。然而，需关注其商业化进程和行业竞争加剧的风险。

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