20191223-财信证券-证券行业定期策略：以稳为主，聚焦资本市场改革_20页_1mb

证券行业2019年市场表现与2020年投资策略总结

核心内容概述

本报告对证券行业2019年的市场表现及2020年的投资策略进行了深入分析，核心观点如下：

• 2019年券商板块在政策利好和流动性宽松背景下表现优于大市，全年跑赢沪深300指数。
• 2020年行业将面临估值提升的长期支撑，但短期受流动性边际影响减弱和市场风险偏好下降的拖累，给予“同步大市”评级。
• 投资建议以稳为主，推荐头部券商和特色化发展的中小券商。

主要观点

1. 市场表现

• 2019年市场表现：券商板块全年上涨39.42%，跑赢上证综指18.44个百分点，跑赢沪深300指数5.66个百分点。
• 关键上涨阶段：2019年券商板块出现四次明显跑赢大盘的行情，主要受政策支持、流动性宽松及市场预期变化驱动。
• 估值情况：截至2019年12月19日，上市券商PB估值为1.63倍，位于历史84.31%分位，仍处于底部区间。

2. 政策面与流动性

• 政策面：资本市场改革持续深化，监管进入边际宽松周期，利好券商长期估值。
• 流动性：流动性宽松趋势延续，但边际影响减弱，利率下行空间有限，不利于短期估值提升。
• 政策展望：2020年政策将围绕发行与退市制度改革、衍生品市场发展、行业龙头强化、中小券商优化等方面展开。

3. 行业格局

• 马太效应：大型券商凭借政策和资本优势持续领先，中小券商需差异化发展。
• 业务重资产化：券商正逐步从轻资产向重资产转型，未来业绩波动性将降低。
• 并购整合：行业竞争加剧，预计并购整合将提速，提升行业集中度。
• 对外开放：外资券商加速进入，将与国内券商在财富管理、FICC等业务领域展开竞争。

4. 分项业务分析

4.1 经纪业务

• 市场股基交易额小幅下滑，佣金率继续下行，预计2020年市场平均佣金率降至0.0285%。
• 行业集中度稳定，CR4/CR8分别为32.1% /55.7%。

4.2 信用业务

• 两融规模稳步提升，预计2020年日均两融余额为9400亿元。
• 股质业务持续收缩，防范风险仍是重点。

4.3 投行业务

• 受益于政策松绑与科创板注册制改革，投行业务规模显著增长。
• 2020年预计IPO规模2200亿元，再融资规模14000亿元，债券融资规模70000亿元。

4.4 资管业务

• 去通道化趋势持续，主动管理规模及占比提升。
• 2020年预计定向资管规模8.5万亿，集合资管规模2万亿，合计资管总规模10.5万亿。

4.5 自营业务

• 权益类收益稳中趋降，固收类收益波动加剧。
• 2020年预计自营业务收入将有所下降，但重资产业务模式有助于业绩稳定。

关键信息

重点股票表现（2018E-2020E）

投资主线

• 投资主线一：头部券商（中信证券、华泰证券）——经营稳健、资本实力强、政策优势明显。
• 投资主线二：中小券商（东吴证券）——区位优势显著、业务特色突出、估值偏低。

风险提示

• 市场交投活跃度低迷。
• 市场大幅波动。
• 证券公司业务开展不及预期。
• 金融监管政策加强。
• 资本市场改革进度低于预期。

附录

• 图表目录：包括券商板块市场表现、估值、分项业务收入等。
• 相关报告：包括2019年11月至12月的月度报告。
• 分析师信息：龙靓（执业证书编号：S0530516040001），滕毅（研究助理）。
• 投资评级系统：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，以及行业评级（领先大市、同步大市、落后大市）。

总结

2019年券商板块在政策和流动性支持下表现优于大市，但2020年面临短期估值下行压力。行业正从轻资产向重资产转型，大型券商强者恒强，中小券商需差异化发展。在投资策略上，建议以稳为主，关注头部券商和特色化中小券商的中长期配置价值。