核心内容
普源精电是一家专注于电子测量仪器研发与制造的公司，近年来在高端产品商业化方面取得了显著进展，带动业绩快速增长。公司当前股价为116.23元，总股本为1.21亿股，已上市流通A股为0.27亿股，总市值为141亿元。公司2022年三季报显示，Q1-Q3实现营业收入4.14亿元，同比增长25.84%，归母净利润0.50亿元，其中Q3单季度收入同比增长30.53%，归母净利润同比增长1165%。
主要观点
- 高端产品持续发力：2022年Q1-Q3，公司国内高端产品销售金额同比增长131.21%，海外产品销售金额同比增长91.89%。在高端数字示波器领域，带宽≥2GHz的产品销售增长显著，尤其是5G带宽数字示波器DS70000系列销售增长1165%。
- 自研芯片战略提升盈利能力：自研芯片产品比例持续上升，从2018年的13.8%提升至2022H1的69.12%，显著提升了毛利率和净利率，分别为52.78%和22.06%。
- HDO新品推动市场拓展：搭载“半人马座”芯片的HDO系列在三季度末开始全球发货，有助于提升公司在中低端数字示波器市场的份额。
- 直销与大客户战略成效显著：直销业务同比增长39.70%，大客户和终端销售同比增长95.06%，其中最大直销客户销售增长55.25%。
- 费用控制与研发投入：销售费用率和管理费用率同比下降，研发费用率保持在20%以上，显示公司对长期研发的重视。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
354 |
484 |
668 |
921 |
1,251 |
| 营业收入增长率 |
16.56% |
36.63% |
38.03% |
37.93% |
35.73% |
| 归母净利润(百万元) |
-27 |
-4 |
92 |
166 |
235 |
| 归母净利润增长率 |
-159.07% |
-85.65% |
N/A |
79.89% |
41.67% |
| 摊薄每股收益(元) |
-0.299 |
-0.043 |
0.759 |
1.365 |
1.934 |
| P/E |
N/A |
N/A |
153.20 |
85.16 |
60.11 |
| P/B |
N/A |
N/A |
5.70 |
5.48 |
5.19 |
投资建议
- 预计2022-2024年营业收入分别为6.68亿元、9.21亿元、12.51亿元。
- 归母净利润预计为0.92亿元、1.66亿元、2.35亿元。
- 对应PE分别为153倍、85倍、60倍。
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 估值偏高风险
- 疫情反复导致原材料短缺风险
- 限售股解禁风险
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利 |
153 |
180 |
245 |
355 |
500 |
699 |
| 净利润 |
46 |
-27 |
-4 |
92 |
166 |
235 |
| 净利率 |
15.1% |
-7.7% |
-0.8% |
13.8% |
18.0% |
18.8% |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
41 |
-52 |
-28 |
48 |
95 |
169 |
| 投资活动现金净流 |
1 |
-313 |
-145 |
-1,010 |
-230 |
-137 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
98 |
224 |
138 |
800 |
598 |
534 |
| 资产总计 |
346 |
813 |
917 |
2,653 |
2,807 |
3,010 |
| 负债股东权益合计 |
346 |
813 |
917 |
2,653 |
2,807 |
3,010 |
| 资产负债率 |
51.78% |
17.08% |
17.79% |
6.72% |
8.28% |
9.81% |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.575 |
-0.299 |
-0.043 |
0.759 |
1.365 |
1.934 |
| 每股净资产 |
2.085 |
7.413 |
8.284 |
20.400 |
21.219 |
22.379 |
| 每股经营现金净流 |
0.516 |
-0.577 |
-0.312 |
0.399 |
0.785 |
1.393 |
| 净资产收益率 |
27.57% |
-4.03% |
-0.52% |
3.72% |
6.43% |
8.64% |
| 总资产收益率 |
13.29% |
-3.34% |
-0.43% |
3.47% |
5.90% |
7.79% |
| 净负债/股东权益 |
-18.91% |
-43.84% |
-45.04% |
-43.35% |
-36.50% |
-34.84% |
投资建议评分
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
2 |
5 |
17 |
30 |
| 增持 |
0 |
1 |
3 |
5 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.33 |
1.38 |
1.23 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用。本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，仅供参考，不构成投资建议。投资者在使用本报告时应考虑其特定状况，并咨询独立投资顾问。
